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「军工股票龙头」广发基金张东一:善弈者通盘无妙手

「军工股票龙头」广发基金张东一:善弈者通盘无妙手

“上帝的一只手”是许多围棋大师毕生的追求;就像股市一样,有多少投资者希望购买将改变他们生活的股票。但其实真正导致围棋选手走长线的是稳定性和连续性。在围棋圈里,还有一个术语备受推崇:“好的棋手没有一手好牌。”也就是说,在真正的高手,一整盘棋通常都是不起眼的,不需要一手“好牌”就能出其不意地取胜并扭转局势。

“全能”是日复一日训练后对专业素质和能力的考验。在投资行业,我们称之为“稳定”。

广发基金国际业务部基金经理张冬怡在12年的投资和研究经历中,一直不慌不忙。她一直目光远大,心思缜密,下棋,在坚定和冷静之间失去了位置。她视投资为棋,忽略一城一池的得失,更注重整体的稳定和最终的胜利。

广发价值的核心张冬衣拟出任基金经理

风统计显示,截至2021年1月14日,张冬怡运营时间最长的广发巨友A自2016年7月以来实现回报率202.45%,年化回报率28.05%;自2018年9月21日成立以来,广发的估值优势累计回报率达到188.70%,在过去整整两年内实现了正回报。

深入学习是提高胜率的基础

投资大师查理孟格说:“投资并不简单。认为投资简单的人是傻子。”

从职业生涯的第一天起,张冬衣就把大部分精力投入到投资研究和学习,2008年加入广发基金做研究员时,她覆盖了零售、纺织服装、家电等几个消费较大的细分行业。当时很多零售和服装行业的好公司都在港股上市,所以她会在工作之余花时间研究港股的优秀公司。

“当时,中国的A股和基金不能投资港股。公司没有让我研究港股,但我就是喜欢做这个,觉得很有意思。”张冬怡表示,研究港股零售龙头企业的发展路径和核心竞争力,分析其财务和业务特点,有助于她了解什么样的公司是好公司,并逐步探索类似的机会。

通过对A股和港股的比较研究,张冬衣成长得更快。在“核心资产”的概念在中国出现之前,她已经对A股,缺乏的领先企业的核心竞争力进行了深入的研究和了解,并习惯于从全球的角度审视“好公司”的标准。

主动到学习,不断拓展研究范围和能力圈,让张东义出任基金经理后投资视野更广阔,通过分析广发估值优势的定位,可以发现张东义的重点行业包括制造业、消费、通信服务、医疗、金融,等。细分行业涉及消费、医药、金融,房地产、环保、电子等行业。投资目标包括A股,的龙头企业,以及港股中的光明消费和互联网明星公司。

担任基金,经理后,张东毅仍然把研究放在第一位。她认为,研究是投资的基础,研究做好了才能知道投资标的的质量和价格是否合适,提高投资的胜率。

“如果没有研究作为依据,投资和风险控制就会偏向意识流。张冬衣说,这样的投资更多的是基于感情和追逐市场。

广发的估值优势建立于2018年9月21日,当时A股正处于调整阶段,很多机构选择抄底加仓,但张东毅似乎异常冷静,认为市场形势仍不乐观。他干脆“忍了一个多季度基本没有建仓".广发估值优势2018年报显示基金股票仓位只有17.60%。

直到2019年初,在判断市场已经进入底部区域后,张冬衣果断布局了一批优质消费类股,2019年第一季度在仓位,股票,上涨至81.86%,李宁、五粮液、顺信农业、泸州老窖等一批重仓股公司为基金贡献了可观的超额回报

“深度研究是基金经理人的核心竞争力。只有对这个行业或者公司有了更深的了解和认识,才能更准确的评价它,才有勇气在被低估的时候买入,而不是被市场牵着鼻子走。”张冬衣说。

以合理的价格收购一家好公司

不同的气候年份会收获不同的作物,不同的投资时间也会塑造基金经理不同的投资风格

2008年,当美国次贷危机引发的金融风暴席卷全球时,张东毅进入了熊市的业务。谨慎悲观的市场氛围让她从一开始就非常重视企业质量,耐心的拆解企业的财务报表,分析上市公司的产业逻辑、商业模式、财务状况,并基于这三个因素深入了解企业的商业模式,分析影响股价的主要矛盾,深入了解什么是好公司,哪些企业有渗透周期的活力。

在他后期的职业经历中,重视企业的基础研究,把握企业的商业本质,成为张冬衣一贯的原则。凭借扎实的基础研究技能,张东毅于2014年从研究转行到投资岗位,管理绝对回报目标策略的特别账户产品。在两年多的特别账户投资经历中,她形成了注重风险控制,以合理的价格把公司买好的投资理念。

“长期投资的最佳策略是在估值合适的时候收购一家好公司。要实现这一目标,需要建立系统的战略并严格执行。”在投资组合构建上,张东毅的核心定位是中长期高ROE、稳定增长的好公司,通过长期持有获得稳定增长带来的回报。卫星仓位采用PB-ROE策略,即PB作为衡量股票估值, ROE的指标,ROE作为衡量股票盈利能力的指标,选择中短期风险和收益较好的品种。

“PB-ROE战略的特点是选择价格相对较高。好处是可以避开一些周期高点和市场热度高的行业和标的,一定程度上减少投资组合波动。”张冬衣说。

就像一盘棋的开始,张冬衣从一开始就为自己设定了攻防方向。中长期稳定增长、高盈利的资产核心头寸配置是巴菲特等价值投资大师验证过的方法,也是张冬衣组合配置的大师

力进攻军团。将一定比例的卫星仓位配置在PB-ROE策略,则让基金进可攻、退可守,帮助基金组合平滑收益曲线,让基金持有人能够有更好的投资体验。

  “A股市场的估值体系在某些阶段不太稳定,偶尔会出现某一类风格股票的阶段性高估或低估。在这样的异常点出现时,买入相对其ROE,PB低估的资产,长期一定会出现估值修复。”张东一说。

  布局港股寻找更多机会

  从研究员时期开始,张东一就有意识培养自己全球化的研究视野,她至今仍然保留着一个研究习惯,就是常常会去看海外一些上市公司的年报、公告等资料。张东一认为,相比海外成熟公司,国内上市公司的发展历史相对比较短,因此,研究海外上市公司的发展历程和成长路径,对研究A股有比较好的参考意义。

  管理公募基金的近5年时间,张东一也逐步拓展自己的投资范围,在2018年管理广发估值优势时就开始将港股纳入投资范围。从该产品的前十大重仓股来看,组合中有美团、腾讯控股、李宁等港股明星公司,长期持有这些优秀公司,为基金净值贡献了良好的回报。

  “港股大部分上市公司是内地企业,企业运作大环境、运作形式、价值观跟我们一脉相承,研究思路和方法是一致的。但港股不设涨跌停板,流动性不像A股充裕,这对选股的严谨性、前瞻性要求比较高,对研究的长期性和研究基本功的严谨性要求更高。”张东一介绍。

  在张东一眼中,A股和港股是两个可以互补的市场。港股在互联网行业、新兴消费服务、创新药等有相对稀缺的优质企业,多一个市场选择,可选范围更宽,也可以降低风险。“基金经理相当于一位厨师,当后厨有更多熟悉的食材可供选择时,我们也能更好地根据不同时令烹调出合时合味的美食。”张东一表示,她会根据行业周期状况和擅长的领域有不同的权重选择。

  Wind统计显示,2021年刚开始,南向资金持续流入港股,截至1月15日,累计净流入1375亿港元。张东一也尤其看好今年港股的表现,她指出,港股企业营业收入与名义GDP增速高度相关,2021年国内经济修复,将对港股盈利形成支撑,盈利牛市可期。同时,港股当前的估值水平仍在合理区间,而AH股溢价已处高位,后续或有收敛,预计港股中与经济相关的顺周期行业和公司会有较好的向上弹性。

  1月20日起,拟由张东一担任基金经理的新基金——广发价值核心(A类:010377,C类:010378)将在招商银行、广发基金直销等渠道发行,股票资产占基金资产的比例为60%-95%,其中投资于港股通标的占比最高为50%。

  张东一介绍,新基金采用“核心+卫星”的策略,核心仓位布局现金流回报比较高、预期长期增长比较稳定的高ROE企业,卫星仓位则挑选中短期风险收益比较好的品种。

  基金经理简介:

  张东一,约克大学理学硕士、伦敦政治经济学院(LSE)双料硕士,数理金融学和财务会计学双学位,12年证券从业经历,近5年公募管理经验。现任广发基金国际业务部基金经理,担任广发聚优、广发估值优势、广发消费升级、广发品质回报等基金经理。

  (CIS)

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