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「600418」中信证券前瞻:全面注册制时代的六大变化

「600418」中信证券前瞻:全面注册制时代的六大变化

十九届五中全会提出“全面落实股票发行注册制,建立常态化的退市机制,提高直接融资比例”。综合注册制度时代的开启,将对中国金融的市场、产业和经济发展产生深远的影响。

中信证券研究部(Quote 600030)根据全面客观的研究结果,分析了综合注册制时代的六大变化,希望能给投资者带来一些思考和启示。

换一个

股权融资方面,估计审核主板的平均时间会从490天缩短到60天。预计5年后A股上市公司总数将达到6000多家,每年IPO从下降的600多家增加到300家,每年退市IPO从不到50家增加到200家。

预计2021年上半年实施主板(含中小板,下同)注册制改革,第一批注册公司第三季度上市,全面注册制时代正式启动。预计主板发行效率将大幅提升,平均490天左右的审核时间将缩短至60天左右。

预计2021年将有650家左右IPO,融资规模约5500亿元,较2020年的4700亿元进一步增加,但对市场流动性的影响是可以控制的。首先,宏观流动性适度回暖,预计2021年社会融资增速将放缓至11%,-将放缓至12%;其次,预计2021年A股资本净流入约为7500亿元,国内外增量资本将与中国在趋势的股权资产进行配置,以对冲流动性压力。最后,发行人可以积极选择平滑流动性压力的时机。

据估计,2021年A股大约会有40家被动的退市公司,与2020年的16家公司相比,这显然是上升。加强对虚假陈述和财务造假的执法力度是退市上升的主要原因,预计A股被动退市率从2022年开始将逐步上升到2%左右,优胜劣汰将明显加快。

预计五年后A股上市公司总数将达到6000多家。预计每年IPO数量在600多家下降到300家左右,新上市公司中信息技术、医疗、新材料、新能源等行业占60%以上;每年,退市的数量将从不到50个增加到200个左右,退市的机械、房地产、传媒、商业零售、有色化工等行业占50%以上。

变更2

就股票市场特色而言,预计5年后,A股的技术和消费市场价值将从40%提高到60%,大公司前5%的市场价值将从51%提高到70%,机构持股将从22%提高到31%。预计放宽主板涨跌不会显著增加市场波动性。

加快A股产业结构优化,完善评估体系,增强市场弹性。预计5年后,A股的技术和消费市场价值将从2020年的40%上升到60%左右,接近美股目前的结构。

A股的市值和流动性分化将加速。预计A股前5%的公司市值将从2020年的51%上升到70%左右,接近港股80%和美股67%的水平;换手率将从2020年的34%提高到50%左右,逐步接近港股79%、美股80%的水平。

A股的制度化进程会加快,市场风格和投资者结构的演变会形成正反馈,推动市场走向成熟。据估计,机构投资者持有的自由市场资本的比例将在五年内从22%增加到31%,其中最大的

在资产配置方面,预计未来房价年均涨幅仅略高于通胀2%的中枢,固定收益产品收益率将继续下降,居民“存款搬迁”将加快,资金向A股转移将带来年均1.6万亿元的增量资本。据估计,10年后,金融居民的财富占资产的比例将从12%增加到20%。

在房地产方面,预计未来10年房价年均涨幅将仅略高于中枢2%左右的通胀率。中国房地产经历了20年左右的漫长的牛,目前我们预计其市值将达到450万亿元左右。城市化空间的缩小、“房无投机”、房地产挤出效应的逐渐出现等因素都会带动资本向股权资产转化。如果目前每年交易二手房的10%转向A股,预计每年将为A股带来超过7000亿元的增量资本

对于固定收益产品,预计新的资产管理规定不会推迟,经济增长将放缓,中枢利率将下调。固定收益产品的收益率有望继续下降,带动资本配置股权资产。例如,在目前超过25万亿元的非担保理财中,预计未来五年混合产品和股权产品的比例将从不到10%上升到20%以上,这将为A股带来每年超过3000亿元的增量资金

至于居民存款,A股的吸引力会带动“存款流动”。截至2020年12月底,家庭人民币定期存款约为60万亿元,预计未来五年将有5%转移到A股,这将为A股带来每年6000多亿元的增量资本。

在资产再配置下,中国家庭资产结构将迅速优化。预计10年后,中国家庭资产的房地产配置比例将从下降的70%提高到60%以下,金融的资产将从12%提高到20%以上。其中,居民对A股资产的直接和间接配置是关键增量。

变更4

在金融行业,预计五年内证券业前五名净利润占比将从46%上升到55%,境外券商净利润占比将超过5%;VC/PE行业投资规模增速将由负转正;境内资产管理机构持有的A股市值将从7.9万亿元增加到19.1万亿元;来自金融市场业务和投资银行业务的银行收入比例将从16%增加到20%以上。

在证券行业,预计五年后上市券商净利润前五的比重将从46%上升到5.5%

5%。行业分化之下,大型券商将转型全方位的金融服务商,而中小券商将转型精品投行。预计5年后外资独资且全牌照的券商将超过20家,净利润占比将超过5%。但预计外资券商仅在跨境业务、衍生品、并购和资管业务等有一定特色,竞争冲击有限。

  VC/PE行业方面,预计未来5年VC/PE市场投资规模可保持15%的增长,扭转此前的下滑趋势,其中信息技术、医疗、新材料、新能源等行业占比将超过90%。注册制下一二级市场被打通,IPO套利空间收窄,迫使VC/PE机构“投早投小”。

  资管行业方面,料各类机构权益配置规模和比例将持续提升。权益配置规模方面,预计5年后国内资管机构持有A股市值将由7.9万亿元增长至19.1万亿元,其中公募基金、私募基金、保险公司和银行理财子分别由3.9/2.1/1.6/0.3万亿元增长至9.1/4.5/3.7/1.8万亿元。权益配置比例方面,预计5年后公募基金、私募基金、保险公司持有A股市值占其管理资产总额的比例将由23%/66%/7%提升至32%/75%/12%。

  银行业方面,商业银行将积极推动业务多元化,更加重视直接融资特别是债券市场业务。预计5年后金融市场业务和投行业务的收入占比将由16%提高至20%以上。

  变化五

  产业与经济发展方面,预计5年后直接融资比重将由20%提升至28%,非金融企业部门杠杆率可稳定在160%-180%。预计信息技术、绿色和大健康等产业将成为经济支柱产业,可使未来15年的年均经济增速提高0.6个百分点。

  预计我国2021年直接融资比重将达到22%,5年后将达到28%。为落实十九届五中全会“全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”的要求,“十四五”规划中可能构建新的统计指标并提出指导性目标。

  股权融资的风险偏好与新兴产业更加契合,也与产业政策的发展方向更加兼容。预计到2035年,信息技术、绿色和大健康等产业将成为经济支柱产业,贡献增加值约44万亿元,年化增速约7.6%,可使年均经济增速提高0.6个百分点,助力经济总量翻番目标实现。

  传统产业是高杠杆的重要来源与风险点,2020年二季度我国非金融企业部门杠杆率高达162.5%,远高于美国的83.5%和欧元区的113.6%。股权融资有助于传统产业稳杠杆,预计5年后非金融企业部门杠杆率可稳定在160%-180%,传统产业的再融资、债转股、新兴业务的分拆上市是有效手段。

  资本市场发展与国企改革深化相互促进。一方面,资本市场为混改推进提供了有效途径,助力国企提质增效。预计5年后完成混改的企业占中央企业法人单位的比例将由70%提升至80%以上。另一方面,未来国有企业将进一步通过大基金等形式参与新经济创投,为资本市场带来重要增量资金。

  变化六

  金融风险方面,目前市值排名后50%的公司质押规模超过2600亿元,市值结构分化下风险加速暴露但总体可控。退市趋严将使边缘公司成交与市值快速萎缩,代表人诉讼将为投资者提供维权渠道。资产再配置下资金从房市流入股市,但金融体系风险可控。

  建议关注中小市值公司的股权质押风险。截止2021年1月27日,市值排名后50%的公司质押规模为2638亿元,占全市场的18.4%;质押以来股价平均下跌16.0%,已有约103亿元的质押接近平仓线。市值结构分化下风险加速暴露,若这些公司股价进一步下跌20%/40%,则将有440/1765亿元质押接近平仓线。但预计未来机构开展质押业务将更加审慎,中小市值公司质押规模将下降,故风险相对可控。

  建议关注退市率上升的投资损失风险与维权制度安排。退市执行力度趋严将使边缘公司成交与市值快速萎缩,对当年出现亏损且营收低于2亿元、市值低于5亿元、财务透明度较差、因重大违法行为被立案调查的标的需谨慎投资。常态化的代表人诉讼将成为投资者维权的重要渠道。

  建议关注资产再配置下资金流出房市的金融体系风险。居民减配房产是一个潜移默化的过程,且房地产相关贷款增速逐步放缓,地产整体风险相对可控。根据央行压力测试结果,若房地产开发贷款不良率增加15个百分点、购房贷款不良率增加10个百分点,银行整体资本充足率将下降至12.7%,但仍高于监管要求,运行相对稳健。

  风险因素:经济增速下行风险,政策不及预期风险。

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