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「煤化工股票」投行价格战隐忧

「煤化工股票」投行价格战隐忧

随着注册制度改革的推进,国内券商投行同质化竞争有望被打破,迫使投行向提供真实价格和价值发现的方向转型。主券商的优势越来越明显,而中小券商需要找到自己的轨迹和生存策略。

从2021年开始,监管将打击券商低价承销的混乱局面。事实上,经纪公司在行业内竞争激烈,低价率是投资银行承接项目的一个常见且“好用”的竞争筹码,导致沉迷于“底价”、“价格战”等行业,恶性竞争。

近年来,监管形势更加严格,处罚力度加大,投资银行的“价格战”屡禁不止。原因主要是缺乏议价能力和同质服务特性的空间,规模和数量的评价方法要求其快速抢占市场份额,潜在的行业焦虑导致很多战略客户不计成本的考虑。

低价竞争埋下隐患

2021年初,“底价”承销再次引发关注。近日,王楠能源(报价003035,诊断股)登陆中小板,共融资10.61亿元。据公开信息,中信建投(报价601066,股票咨询)证券(港股06066)收取的保荐人承销费为815万元,费率仅为0.77%。

相比之下,2019年以来,承销对200个首次公开募股项目的平均赞助率为6.43%,0.77%的比率可以用“底价”来形容。

今年开盘之初,监管给低价承销的乱象以沉重打击,1月12日,中国证券业协会会同证监会债券部、机构部对参与中铁投资公司债券项目、CNNC资本控股公司债券项目的12家涉嫌低价竞争的证券公司进行了现场采访。

据媒体报道,一些券商在竞标该公司债权人的承销业务项目时,报出的承销利率低至万分之一,即10亿元债券的承销成本仅为10万元。

一位中型券商投资银行家告诉记者,承销债券的成本大致包括几个部分:一是人员成本,即劳动力、差旅费等。一个是系统成本,即尽职调查、程序设计、素材制作等。另一个是流程成本,即发行和推广的路演、监管机构之间的沟通、期限管理等。承销的超低价格战会压垮一些券商,相当于“赔钱赚钱”。

同时,“价格战”对专业实践质量是有害的。中国证券业协会认为,低价竞争反映了有效的市场选择机制的失败,反映了承销激励机制异化、信用信仰不合理、从业质量低下、风险意识淡漠等深层次问题。从长远来看,这将导致承销机构“守门人”职责的渠化,将潜在风险埋在债券市场,进而伤害行业本身。所以要正视低价竞争潜在的有害影响,防止微时长。

监管力度继续加大

近年来,针对投资银行反复出现的“价格战”,监管从顶层设计层面不断规范。

投资银行“最严格内部控制新规”率先出台。证监会2018年3月发布的《证券公司投资银行类业务内部控制指引》规定,证券公司开展投资银行业务,应当在综合评估项目实施成本的基础上合理确定报价,不得违反公平竞争原则,不得扰乱市场秩序。新规于2018年7月1日正式实施。

作为“价格战”的一个关键领域,承销债券赞助的标准不断提高。2018年9月,中国证监会发布《公司债券日常监管问答(七)》,通过中国证券业协会对承销费率不正当竞争行为进行自律管理;2019年10月,池

在不断增加的内部控制约束下,惩罚力度也不断加强。2019年4月,GF证券(报价000776,股票咨询)(港股01776)被监管部门处罚,成为“价格战”以来第一家被监管部门处罚的券商。2020年7月,中国证券业协会对参与CNNC金融租赁公司债券发行招标的8家证券公司发起自律调查,并根据调查结果采取自律措施。

目前,监管法律越来越完善。2020年12月,中国证券业协会发布《证券公司公司债券业务执业能力评价办法(试行)》,确定赞助业务收费原则,避免行业恶性竞争;同时启动《证券公司保荐业务规则》修订,要求承销机构建立内部报价限制制度,客观评估成本,合理报价,并将限制制度及其实施纳入协会自律检查范围。

对潜在客户的争议

可以说监管标准在不断变得更加严格,典型的负面案例也起到了威慑作用。为什么投行的“价格战”依然屡禁不止?

复旦大学金融研究所教授张宗新在接受《公司债券承销业务规范》采访时表示,投行价格战的主要目的是让券商迅速抢占市场份额,尤其是国内的首席券商。打造“航母级”券商,离不开市场份额的相对集中。

具体来说,华东某券商投行部董事总经理分析《国际金融报》记者说,首先从人力供求角度来看,投行整体员工供大于求。早期服务同质化性质明显,投资银行家更注重监管合规,较少反思整合资源、创造价值。此时,在低服务差异化的情况下,要么拼一些服务细节,要么把价格作为筹码,唯一的谈判,用低价格来吸引更多的项目,试图提高客户的成功率。

其次,从项目质量来看,质量好的项目通过的概率更大。比如债券主体资质好的项目往往会受到青睐,经纪人的发挥空间有限,自然缺乏更高的议价能力。但是央企国企的项目对券商的诱惑力很大。

再次,从考核方式来看,如考核与牌照挂钩、指标与数量和规模挂钩,不遗余力地抢夺客户,做大规模的工作,将成为券商的首选,促进品牌效应,方便投行今后更好地承接项目和引流。

最后,从客户类型上来说,抢优质客户意味着你以后可以继续从其他协作业务中赚钱,并且和一些优质央企、

、国企的项目,可将对方发展成为潜在战略合作客户储备。这也是诸多券商愿意“赔本赚吆喝”的核心原因。

  倒逼投行转型

  武汉科技大学金融与证券研究所教授董登新在接受《国际金融报》记者采访时表示:“券商打价格战,吸收、拉拢客户的主要目的,是利用规模效应及薄利多销,也是为了将来在产品业务深度开发,亦或是进一步的拓展,奠定坚实的客户基础。”

  在设立科创板及注册制落地实施之后,国内券商的同质化竞争更加得到重视,倒逼投行往真正提供价格及价值发现的方向转型。同时,头部券商优势愈发明显,中小券商压力增加,更需要找到适合自己的赛道和生存策略。

  通过行业整合做大做强是趋势之一。东北证券(行情000686,诊股)副总裁董晨表示:“注册制下,我国需要培育实力更加强大的国际一流投行。通过市场化注资补充资本、进行行业整合是大势所趋。”

  当前,国内券商与国际一流投行仍存在较大差距。张宗新认为:“补足短板主要依靠资本实力、定价能力、风控能力、服务能力,满足企业的多元化融资、并购等需求,尤其是头部券商,应更具有行业担当。同时,国内投行的国际化方面,与国际投行的差距也非常大,如何在中国资本市场双向开放的大背景下,打造真正具有国际竞争力的投行,更是任重道远。”

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