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「宁波配资公司」天风证券:市场反弹能否延续?

「宁波配资公司」天风证券:市场反弹能否延续?

宏观:美国债务利率为什么下降?

上周,美国国债10Y利率降至1.59%,4月15日最低降至1.53%,这是大盘自去年11月以来的最大跌幅。我们对美国债务利率的下降并不感到意外:

首先,2月份美国债务利率的快速上升受到交易因素的推动,如CTA趋势交易, MBS“凸套期保值”和SLR豁免到期,迫使商业银行减少其国债头寸。3月底,这些短期交易负面因素基本解决。

第二,美国财政部TGA账户余额从3月初的1.4万亿美元降至4月初的9550亿美元,为市场注入了大量流动性,缓解了财政刺激下的美国债务供给压力率。

第三,4月日本进入新财年,日本投资者开始大量购买海外固定收益资产,由出售美债转为购买,降低了美债利率。

我们预计,由于空头交易补充和上升,资金配置的影响,美国国债利率短期内将回落至1.5%左右,但中期内不会改为上升趋势。由于复苏斜率明显较强,上升未来实际利率仍有空间。震荡,的通胀预期仍然很高,上升未来的发展空间很小。维持目前-高名义利率在1.9%和2.1%左右的结论最近美国国债利率下降,一定程度上释放了美股成长板块估值的压力,板块美股价值的比较优势逐渐减弱。

另一方面,今年第一季度中国实际GDP经季节性调整后增长0.6%,为2011年以来除去年第一季度疫情外的最低水平,明显低于20世纪第四季度的3.2%。1.-2月份的内需受到疫情、严寒、当地元旦、金融落后等短期因素的影响。3月份,国内需求有所改善,外部需求略有下降,比2月份-的情况要好。第二季度,经济环比复苏,信贷确认收缩。3月份,存量社会融资增速下降1%,至12.3%。预计4月份社会融资增速将降至12%左右,第三季度估值压力有望缓解。

A股第一季度报告的密集预披露期仍在继续。目前市场对估值压力大、业绩不如预期的白马股,非常苛刻,反映出当前谨慎的市场情绪和小盘股的风格偏好。与表现现金能力强的指数,个股相比,板块个股有一定超额收益。目前仍然需要平衡利润和估值,关注的品质因素很高。

策略:开辟超额收益新战场:如何正确理解和使用PEG

1973年-美丽50 1979年的经历:从1973年到1979年,美丽50的估值中值从41倍持续下降到10倍左右,但一方面,在7年的大幅估值中,美丽50并没有继续亏损。标准普尔500;1979年底,美丽50/标准普尔500的比例与1972年底基本持平。另一方面,美利50在估值阶段的内部涨跌振幅差异极大。其中抗跌的是利润有正催化的公司,或者估值阶段泡沫较小的公司。30年后,牛表明,赢得美丽50的真正关键在于高而稳定的盈利能力(ROE)。

美丽的50涨跌振幅与PEG的负相关是明显的:PEG(1972年底估值/1973-1979年年均净利润增长率)在1--2之间,估值泡沫低的股票在估值阶段仍保持正收益。

经过无差别调整后,A股核心资产分化将加剧:过去两年估值泡沫较大的个股估值仍低于p

《关注年报》第一季度报告中的板块和高繁荣个股:1)第四季度业绩明显改善,主要受益于消费品(家电等)。)其海外消费需求在疫情中期显著增加,设备和原材料(机械、电气设备、有色金属等。)中上游由生产端逐步修复,业绩基数低、景气度提升的TMT(媒体、电脑)垫底。2)Q1表现的显著改善主要是由于受疫情破坏的板块(交通、商业等)。)和周期性的板块(钢、煤等。)供应方因素产生共鸣。3)下一阶段,化工、电子、医药、电器等行业可能会有更多的“逆袭”出现中小股

政策方面的PPI上涨压力有限:金融稳定委员会最近的会议提出“关注",商品价格趋势和3月份PPI上涨超出预期导致市场担心通胀和政策收紧。但需要注意的是,金融稳定委员会会议上PPI上升的归因主要在于外部环境,对中国的判断并非过热,但仍存在就业不足、部分行业复苏缓慢等问题。根据PMI细分,去年年底和今年年初指数基本稳定,主要压力是原材料采购价格上涨和成本向下游转移。因此,应对PPI上升趋势更可行的措施是调整原材料供应侧的政策,而不是大幅收紧信贷货币。

固定收益:如何看待一季度数据和目前的利率状况?

第一季度的经济数据怎么样?

下一季度经济增长率为18.3%,基数较低。关注市场的焦点是经济是否已经见顶。第一季度,经济环比增长0.6%,低于去年第四季度的增长率(3.2%)。然而,第一季度的经济衰退受到了多次流行病的外部影响。节后经济复苏明显,经济是否见顶还无法确认。仍然需要结合相关数据进行进一步的显微观察:

假期过后,工业繁荣不弱。即使存在供给侧约束,从产出和景气度来看,大部分行业的景气度已经恢复到节前水平。

投资有好转迹象,基础设施触底效应逐渐显现。随着监管政策的收紧,未来房地产投资可能会下降。但结合水泥、钢材价格明显超季节上涨,预计上半年房地产回弹力将保持,制造业投资有望逐步回升。

消费还有提升空间,消费不畅是第一季度经济增速下滑的主要原因。但随着节后防疫形势的好转,就业和收入在宏观政策的支持下开始修复。虽然还没有恢复到去年底的水平,但是促进了3月份消费的明显好转。

出口仍有弹性,动机不同,欧美经济复苏对出口的拉动作用仍较大

高,机电与中间品的表现也不错,但日本、东盟的需求已经减弱,潜在的替代效应回落也有待释放,整体而言使得出口回落的不利因素不断累加。

  宏观政策跨周期设计意味着不轻言拐点。当前宏观经济有其复杂性,如果仅从一季度经济增速观察,当前经济可能再度回到潜在产出以下。但另一方面,经济仍有动能,出口高景气度以外,基建、地产投资的回暖,以及政策支撑下就业、收入的恢复均是节后经济改善的重要因素。而且在“以稳为主”与“跨周期平衡”的设计下宏观政策始终在寻求平衡,所以还需要观察政策的重心变化。

  信用到底紧不紧?

  一季度的经济增速与信贷投放仍然是稳健的表现。首先,一季度信贷投放强劲,体现了央行货币政策充分的支持力度;其次,以名义经济的复合同比增速看,今年一季度的名义增速(8.08%)与去年四季度(8.09%)基本持平,在此基础上,今年一季度社融与M2增速也充分体现了“基本匹配”的原则,即使放宽到全年也是“基本匹配”的。因此信用难言收紧,同比增速略降的原因主要是去年同期的高基数效应。

  后续通胀如何演绎?

  关键还在大宗商品。总体而言,大宗商品中期走强的逻辑仍在,短期可能面临调整,但大幅向下的可能比较小。大宗商品具体走势取决于疫情防控进展以及需求恢复情况,仍然需要审慎看待。PPI 年内高点虽然大概率落在 5 月,但全年PPI仍然存在前高后不低的可能。

  对债市而言,从中央经济工作会议到两会政府工作报告,基本面前提是中国经济走出疫情,站上潜在增速。一季度经济数据不强,但也难言拐点,宏观政策今年仍然按照跨周期设计运作。这也意味着宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著,这是我们需要合理估计的一个客观前提,这一前提对于把握市场节奏而言,无疑构成了重大障碍,并不清晰的拐点,对应着复杂的市场环境,还是建议按照票息的安全边际进行市场操作,不急不燥。

  金融工程:反弹有望继续

  在我们的择时体系下,当市场进入震荡格局,我们体系短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化。进入宏观数据发布的真空期,市场的风险打分较低,反弹有望延续;价量方面,市场周成交量有所降低,市场风险偏好有短暂抬升可能;时间维度,目前仍处于一季报预告披露的高峰时段,业绩将再度成为驱动行情的关键变量,相对而言,一季报有超预期可能的标的值得关注。

  风格与行业模型主要结论,根据天风量化 two-beta 风格选择模型,当前利率处于我们定义的下行阶段,经济进入我们定义的上行阶段,中期角度继续推荐周期中上游;展望 2021 年行业景气度的情况,利润增速相对行业自身过去 10 年的排序来看,靠前的行业为电力设备以及半导体,均为过去十年中较优的年份;短期角度,消费者服务与商贸板块有资金流入迹象;综合时间窗口,重点配置电力设备新能源、周期上游以及消费者服务和商贸。

  从估值指标来看,我们跟踪的 PE 和 PB 指标,沪深 300,上证 50 以及创业板指等大市值宽基成分股 PE、PB 中位数目前均进入 80 分位点,属于我们定义的较高估值区域,市值中等的中证 500目前估值水平尚可,结合短期趋势判断,根据我们的仓位管理模型,以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平 60%。

  择时体系信号显示,均线距离由上期的-1.76%小幅变化至-1.96%,市场继续处于震荡。短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化,进入宏观数据发布的真空期,市场的风险打分较低,反弹有望延续;价量方面,市场周成交量有所降低,市场风险偏好有短暂抬升可能;行业模型主要结论,中期角度继续推荐周期上游;长期景气度模型依然指向电力设备新能源,短期角度,消费者服务与商贸板块值得关注。

  风险提示

  经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期、海外疫情超预期。

(天风证券)

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