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「新牛人」黄燕铭最新发声:周期板块行情已经走到尾端 科技配置价值凸显

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国泰君安于4月27日至30日在苏州举办了中国投资战略研讨会。研究所所长黄燕明和首席策略师陈先顺发表了战略观点。

他们相信股指依然会横盘,但盈利结构带来的机会会大不相同!与近年来市场倡导的“买入-并持有”的策略不同,国泰君安认为“择时、择轨、选股”在未来同样重要。一个好的公司不一定是好股票,但以意想不到的思维进行研究和投资是重中之重。

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震荡股指将从3300点横盘至3700点

黄燕明认为,未来上证指数仍将呈现震荡,横盘格局,中枢区间为3300至3700点。大幅下跌的可能性有限,但这并没有提振趋势,利润结构带来的机会将大不相同。

目前市场的焦点在于分子侧对利润的正向促进,分母侧对无风险利率和风险偏好的负向抑制。首先,从无风险利率的角度来看,全球通胀加速、美国债券收益率上升、流动性收紧、信贷紧缩的影响已经得到充分预期,因此市场大幅下跌的可能性有限,但利率上调预期带来的估值压力将会持续。

其次,风险偏好仍处于较低水平,目前没有上升的趋势。虽然经济处于复苏的高峰期,但未来两个季度市场盈利势头强劲。第二季度利润增速保持高位,第三季度增速有所下降,但从盈利能力来看,未来两个季度的ROE水平有望保持在一个相对较高的水平,短期高景气目标包含了一个相对较好的盈利效果。虽然横躺在震荡,的指数,是一方寸土地,但利润结构带来的机会是不同的。

与近几年市场倡导的“-买入并持有”策略不同,国泰君安强调,未来需要调整投资思路,时机、轨迹、选股同样重要。一个好的公司不一定是好股票,但以意想不到的思维进行研究和投资是重中之重。

高端消费和国货的崛起值得关注

近年来,消费行业一直是普通投资者最熟悉的领域,也是机构的重点配置对象。在蓝筹股?泡沫破裂后,在机构中持有大量头寸的消费类股是否仍然没有机会

对此,国泰君安认为,盈利仍然是最重要的配置起点,部分盈利再次超出预期的品种仍有可能“卷土重来”。

在当前经济复苏的背景下,消费机会理应为投资者带来更多的关注。首先,随着疫苗的大规模接种,各种消费场景的恢复和收入预期的恢复都很强劲。特别是在五一假期临近的背景下,消费的意外回升,将为可选消费上市公司的利润带来重要支撑。

其次,在消费结构上,高端消费和国货崛起值得特别关注。高端消费品以边际消费倾向定价更明显。在经济复苏、收入预期更好的背景下,高端消费品格局良好,利润的稳定性和可持续性将超过市场预期。与此同时,一大批优秀的国产品牌也在消费复苏的过程中逐渐崛起。随着人口结构的变化和国产品牌的崛起,中国自主品牌的市场份额逐渐扩大,尤其是在体育用品、数码产品、化妆品等领域,国产产品甚至成为时尚名片。

据统计,顶级明星代言的国产主流品牌数量从2019年第四季度的38.7%上升到2021年第一季度的53.7%。2020年,倾向于购买国货的消费者比例高达84.2%。

周期性的板块市场已经结束

板块, GLO的循环

首先,从趋势商品价格的变化来看,虽然铜价目前仍处于相对高位,但与2020年底相比,后续上涨的动能明显减弱。在震荡,高企的背景下,非商业投资者加仓,的实力正在减弱,这反映出尽管全球需求并不疲软,但此前铜价的上涨可能已经透支了乐观预期。

其次,从业绩来看,目前市场普遍充分预期到全球需求水平修复带来的业绩提升。如本期季报所述,周期性产品第一季度业绩超出预期,但没有带来股价的实质性表现,这表明市场已经充分修正了其周期性利润预期。

再者,从估值来看,在信贷紧缩的背景下,周期性的板块经历了2020年下半年和2021年第一季度的估值上升,性价比收敛到历史平均水平,与技术和消费相比没有明显优势。掌握市场变化的节奏很重要。

全年科技配置

义在凸显

  放眼全年,当前市场认可度偏低的科技成长行业反而具备最佳的长期配置价值。

  国泰君安认为,在一季度末交易结构恶化和市场风险偏好进一步下行的背景之下,科技成长行业如新能源、消费电子等被机构投资者减仓,但如果从中长期景气度的角度来看,这一类科技成长行业仍然是最优的配置选择。

  首先是从预期来看,电气设备、机械设备、国防军工等行业2021年单季利润增速持续维持在20%以上,净资产收益率水平ROE也呈现出逐季提升,与制造业产业升级相关的工控自动化、机器人、减速机等通用制造设备全年将保持较快增长。

  其次,从产业链的传导维度。集成电路、新能源车产业链同时具备有当前高景气与景气改善的双重特征,在国君所做的产业链景气度打分的模型当中,新能源车、集成电路、大制造产业链目前的配置价值最高。

  高增长的科技已经对应较高的估值水平,投资者是否会掉入所谓的“价值陷阱”?

  就此,陈显顺认为,高增长行业不适用PEG,但ROE的中长期指引意义是十分重要的。如果一定要计算PEG,按照PE和G的分位数计算更为合理,2021年的PEG水平低于1的高增长行业集中在科技成长、制造、可选消费三大领域,新能源汽车、半导体、消费电子、医药等行业估值性价比尤为突出。因此,“从全年配置价值的角度出发,我们正站在科技的起点。”

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(上海证券报)

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