您的位置 首页 股票行情大盘

「潮州股票开户」中信证券:走出通胀焦虑 布局估值弹性

「潮州股票开户」中信证券:走出通胀焦虑 布局估值弹性

这一轮阶段性通胀对基本面的影响和对流动性的限制是有限的,对估值的打压会逐步消化;5月,市场结构博弈加剧,估值将取代业绩成为主要驱动力,但市场整体将保持平静。建议提前布局通胀和利率峰值后估值弹性较高的品种。首先,大宗商品价格继续处于高位。预计5月和6月将是中国通胀读数最高的月份,PPI可能同比突破7%;然而,在全球错位复苏下,这一轮通胀是进口和阶段性的,而不是趋势和长期的。预计PPI同比将回落至3-4%。其次,第二季度通胀回落,对经济结构和整体的负面影响有限;消费对冲投资,外需对冲内需。本轮信贷低迷的国内基本面是有弹性的。在第一季度报告完全超出预期后,我们将2021年A股利润增长预期从15%上调至22%。第三,阶段性通货膨胀并没有改变货币政策的大方向。5月份宏观流动性内稳外松,市场流动性整体宽松。综上所述,预计5月份A股的结构性博弈将加剧,但总体形势依然平静,这是下半年布局市场的最佳窗口。与此同时,市场的主要驱动因素已经从业绩转向估值。建议布局三条主线:一是性价比增长的主线,如消费电子、半导体设备、医疗服务等。以前的调整比较到位,年报和第一季度报告利润大幅上升;二是早期被疫情破坏的服务消费恢复主要集中在餐饮旅游、酒店、航空等。预计“五一”假期的利好数据将是主要催化剂;第三,受益于海外需求复苏的品种包括出口产业链中的汽车零部件、家电、家电、机械、建材等。

通货膨胀下的市场差异需要时间来消化

这是5月份影响A股的一个关键因素

1)大宗商品价格保持高位,5月和6月是中国本轮通胀读数的高点。随着全球复苏势头的加强,铜、铝等国际有色金属继续逼近历史高位,指数BDI运费也迅速上涨。与此同时,在中国碳中和的背景下,对新工业产能的严格控制仍在进行,供应紧张的一方继续将螺纹钢等大宗商品价格推高至新高。根据中信证券研究部宏观组的预测,5月和6月是当前国内通胀读数的高点,PPI可能同比突破7%。趋势和通货膨胀的潜在影响是5月份关注在A股市场的焦点。

2)全球错位复苏,当前的通胀是进口和阶段性的,而不是趋势和长期的。通过接种疫苗控制疫情,世界各大经济体依次走出阴霾。尽管在此期间有一些重复,但趋势保持不变,这是今年全球宏观经济运行的主要逻辑。目前,疫苗接种进展领先的发达经济体的疫情状况有了显著改善,特别是死亡人数。通货膨胀是全球经济错位复苏和阶段性供需失衡下的伴生现象,随着世界全面复苏将得到缓解;在当前不确定的疫情下,通货膨胀很难对货币政策产生实质性影响。印度最近爆发的疫情增加了不确定性,预计这将延长海外宽松流动性的窗口。预计国内PPI将回落至3-4%的同比区间。

通货膨胀在第二季度回落,对经济结构和整体的负面影响有限,国内基本面强劲

1)通货膨胀对基本面结构影响有限,对整体经济影响较小。上游通胀加剧了市场对原材料价格上涨会侵蚀中下游企业利润的担忧,抑制了利润预期。事实上,我们认为通货膨胀对基本面结构的影响有限。从微观来看,国内居民收入恢复还处于前期,PPI会慢慢传导到CPI,毛利率的压力并不全由中下游承担。从中观角度看,制造业中下游毛利下降会受到订单和市场份额增加等长期因素的对冲;以出口制造业为例,数据显示,中国制造业的“替代效应”仍在持续,这是中期的主导因素,增量效应将对冲股票毛利率的下行影响。从宏观上看,在供给方面,2020年我国第三产业增加值占GDP的54.5%,高于第二产业的37.8%;需求方面,最终消费支出占GDP的54.3%,高于资本形成的43.1%。结构决定了资源价格上涨带来的进口通胀对整体经济的影响有限。

2)消费对冲投资,外需对冲内需。此次信贷下滑周期的国内基本面是有弹性的。目前中国处于非典型的信贷下行周期:一方面政策调整是稳定杠杆而非去杠杆,预计下半年社会融资增速将趋于平缓;另一方面,即使考虑到国内信贷放缓带来的投资方增速放缓,以及随后国内选择性消费的复苏和海外经济的复苏以提振出口,都可以产生明显的对冲。一季度国内经济平稳启动,后续运行依然平稳。根据中信证券研究部宏观组的判断,第二季度将是今年经济增长最快的时期;后续结构的亮点仍然是出口制造业高度繁荣,服务消费动能不断增加。

3)A股第一季度报告全面超预期,工业板块为最大亮点,上调2021年盈利预测。2020年全A股/non-金融净利润年增长率分别为2.4%/4.5%,实现正增长。单看2021年一季度,同比增速为53%/171%,即使剔除低基数,净利润仍比2019年一季度高17%/31%。考虑到国内基本面的回弹力和海外复苏的回弹力,我们上调了A股,的盈利预测,并将2021年CSI 800/non-金融板块净利润增速预测从原来的15%/25%上调至22%/44%。其中,沪深800的单季度利润规模在2021年第三季度较高,届时板块的工业和消费将同时达到单季度净利润规模的峰值。

阶段性通货膨胀不改变货币政策大方向,宏观流动性稳定宽松,市场流动性普遍宽松

1)阶段性通货膨胀不会对国内和国际货币政策产生实质性影响。在海外,美联储4月份的利率会议仍保持稳健的政策基调,QE购买量保持不变;而且对通货膨胀的判断还是“暂时的”,认为目前的数据不足以支撑其货币政策的边际紧缩;我们预计美联储要到今年第四季度才会讨论降低债券购买规模。在国内,4月30日的中央政治局会议仍然强调政策不应急转直下,并加强了对实体经济的支持。预计货币政策将保持稳定和中性,更加注重使用直接实物工具和结构性工具支持实体经济、重点领域和薄弱环节。预计5月份中国宏观流动性将保持稳定和宽松

  2)市场流动性整体偏松,潜在待入市资金规模依然庞大。首先,海外流动性中期依然宽松,配置型外资稳步流入A股,支撑作用明显。当前国内经济修复确定性高,叠加美联储延续宽松政策,外资有望持续增配A股。上周配置型外资合计净流入154亿元,延续了自A股3月9日触底以来稳定流入的节奏。其次,居民部门流动性依然充沛,且5月债市表现可能趋弱,4月底政治局会议也表态要防范房地产泡沫,抑制投机性资金流入房市:预计5月开始权益资产的配置价值将上升。再次,公募产品申赎稳定,净值修复后的赎回情况依然有待观察。综上,市场流动性整体偏松,但是,只有投资者对未来内外部流动性担忧被证伪前,增量资金才会从目前的观望逐步开始布局。

  通胀压力逐步消化

  市场从业绩驱动转向估值驱动

  1)5月A股结构博弈将加剧,但整体依然波澜不惊,是布局下半年行情的最佳窗口。本轮阶段性通胀冲顶对基本面和流动性预期的影响有限,市场也将逐步凝聚共识。预计5月通胀预期见顶,长端利率也将见顶回落,这个过程中,会伴随着存量资金调仓提速,观望的场外资金会缓慢入场,结构性博弈将加剧:其中核心资产的交投活跃,机构低配板块的关注程度提升。同时,不断改善的基本面将形成市场的支撑力,博弈加剧不改整体缓慢修复趋势,投资者所等待的超预期变化因素出现前,平静期的市场仍然波澜不惊,底部缓慢抬升。

  2)市场逻辑将从业绩驱动转向估值驱动,建议布局三条主线。5月市场处于业绩真空期,估值的重要性明显提升,读数冲高的通胀是影响估值最重要的因素之一,建议布局通胀预期见顶和流动性预期修复后的估值高弹性品种,主要包括三条主线:一是前期调整相对到位、同时年报一季报盈利大幅抬升的高性价比成长主线,如消费电子、半导体设备、医疗服务等;二是前期因疫情受损的服务消费复苏,主要集中在餐饮旅游、酒店、航空等,预计“五一”假期的亮眼数据是主要催化;三是受益于海外需求复苏的品种,包括出口产业链中的汽车零部件、家电、家居、机械、建材等。

  风险因素

  全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧。

(中信证券研究)

更多股票配资知识关注股票配资平台https://goodmancom.com/

关于作者: 潮州股票开户

热门文章