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「蚌埠股票配资」安信策略:一季报往后看 A股基本面轨迹与最优解

2020年全年,全A同学会净利润同比增长2.94%,营收同比增长2.48%,ROE上升达到8.52%。收入和利润实现了自疫情以来的首次双正增长,这意味着A股作为一个整体在疫情的影响下完成了业绩填补。这与我们在之前的年报预测题目《透视年报预告:景气指引、韧性升级与基本面复元》中提出的观点是一致的:“2020年第四季度,A股的基本面概率会进一步上升,全年不排除利润正增长。”此外,2021年第一季度,all-A同学会净利润同比增长53.29%,营收同比增长30.61%。在考虑基数效用较低的情况下,归属于母公司的净利润同比年化增长率为8.57%,整体A(非)年化率达到15%的水平,充分验证了我们之前反复强调的A股基本面的强大弹性。

与此同时,A股周转率的资产自2020年第三季度以来逐渐停止下跌并出现反弹,周转率在所有A(非)标准下的总资产占比从2020年第一季度的57.60%上升至2021年第一季度的61.78%。A股制造业总资产的周转率从2020年上半年的69.73%上升到2021年第一季度的76.01%,企业运营效率不断提高,成为A股净资产收益率恢复的极其重要的支撑。这与春节前深度话题《2021年“制造业回归”的核心抓手是什么?》中明确提出的观点一致:“A股’s asset周转率有望迎来持续复苏,成为2008年制造业基本面(ROE)最具决定性的支撑力量背后是2021年行业竞争格局的改善,导致产能利用率提高,供需缺口导致主动补货周期开启,分别对应固定资产周转率和存货周转率的上行。在此,我们重申,2021年的资产周转率是理解和把握制造业回归的重要切入点。

在这里,我们进一步提出,从年化增长的角度来看,A股的高基本面水平很可能不会在第一季度,资产周转率的持续上升趋势将把高ROE(TTM)水平推迟到明年上半年,高年化利润增长率也将推迟,或者有可能在今年第二季度达到出现。在结构上,我们认为:一是一定要关注PPI-CPI链,后续繁荣传递会逐渐向CPI链转移;第二,先进制造业在“制造业的回归”中的繁荣将进一步推动上升在趋势的发展结合我们以前的研究成果,应该优先考虑关注电子(半导体等。),疫情后的板块(零售)、医药(生物制药、与检测和疫苗生产相关的医疗器械)、房地产后周期(建筑材料和家用电器的消费)和第二季度的汽车。这是一个非常具有挑战性的结论,我们将以客观和负责任的方式加以阐述。此外,基于我们对A股,基本面的长期跟踪和判断,还有许多内容需要我们进一步验证和理解。特别是,除了目前市场普遍预期的品种外,还有一些值得我们关注细分繁荣的有价值线索,经过一段时间的梳理,我们将从以下几个方面入手:

1.如何客观看待2020年A股的正增长和2021年第一季度的高增长?

2.从ROE的角度来看,为什么我们认为资产周转率会推动ROE(TTM)进一步提升?

3.从PPI-CPI和“制造业回归”的角度来看,我们应该如何从未来的繁荣水平来判断和选择?

4.未来如何判断A股的基本面?为什么我们认为A股的高基本面不在第一季度?

以上问题将是本文的重点。在下文中,我们将附上2020年和2021年第一季度对每个板块和行业的深入解读。需要注意的是,除非另有说明,所有的A(非)都是指所有的A(非石油石化公司),绩效指标ar

2020年全年,全A同学会净利润同比增长2.94%,营收同比增长2.48%,ROE上升达到8.52%。收入和利润实现了自疫情以来的首次双正增长,这意味着A股作为一个整体在疫情的影响下完成了业绩填补。这与我们在之前的年报预测题目《透视年报预告:景气指引、韧性升级与基本面复元》中提出的观点是一致的:“2020年第四季度,A股的基本面概率会进一步上升,全年不排除利润正增长。”此外,2021年第一季度,all-A同学会净利润同比增长53.83%,营收同比增长30.61%。在考虑基数效用较低的情况下,归属于母公司的净利润同比年化增长率为8.57%,整体A(非)年化率达到15%的水平,充分验证了我们之前反复强调的A股基本面的强大弹性。

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2020年,A股的ROE推广将同时受到周转率和净利率的推动。我们相信,后续资产周转率的驱动力将更加重要和持久。2021年第一季度全A/全A(非金融Petroleum & Petroleum)口径下的ROE为9.28%/8.71%,2020年全A/全A(非)口径下的ROE分别为8.52%

/8.00%,2021Q1相较2020全年提升0.76pct/0.71pct。盈利能力的改善主要源于销售净利率和资产周转率的同时拉动,2021Q1全A(非)口径下的销售净利率(TTM)及资产周转率均已恢复甚至超过疫情之前的水平,说明需求端持续恢复。A股的资产周转率自Q3止跌回升已逐渐明显,全A(非)口径下总资产周转率从2020H1的57.60%回升至2021Q1的61.78%,A股制造业口径下总资产周转率从2020H1的69.73%回升至2021Q1的76.01%,企业的经营效率在不断提升,成为A股ROE回升极为重要支撑。这点符合我们在春节前深度专题《2021年“制造业回归”的核心抓手是什么?》中明确:“A股资产周转率有望迎来持续性回升,成为2021年制造业基本面(ROE)最为确定性的支撑力量。”

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  在此,我们进一步提出:从年化增长的视角来看,A股基本面高位很有可能不在一季度,资产周转率的持续性上行将使得ROE(TTM)高位延后至明年上半年,年化盈利增速的高位也随之延后,或有可能在今年二季度才出现。结构上,我们认为:第一,要重视PPI-CPI链条,景气传导在后续将逐步向CPI链条转移;第二,“制造业回归”中先进制造的景气趋势将进一步上升。结合此前我们的研究成果,新能源(车)产业链和军工产业链依然是今年A股的景气主线,二季度应该优先关注电子(半导体等)、疫后修复板块(零售)、医药(生物制药、检测与疫苗生产相关医疗器械)、地产后周期(消费建材、家电)和汽车。

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  一般而言,在经济复苏阶段,以中证500/中证1000为代表的中小市值群体呈现更高的盈利增速弹性和更强的边际改善动能,在本次一季报中得到验证。从沪深300、中证500及中证1000的历史营收、净利润同比增速表现来看,在2016-2017年的经济复苏期,相较沪深300而言,中证500/中证1000确实具有明显较高的盈利弹性;而从最新的一季报数据来看,中证500/中证1000归母净利润相比2019年年化收益率达9.5%、19.3%,相比2020年改善幅度达19pct、28pct,而沪深300归母净利润相比2019年年化收益率则为7.0%,改善幅度仅为6.5pct。从历史盈利能力表现来看,在经济上行期(2016-2017、2020Q4-2021Q1)中证500/中证1000的ROE(TTM)、销售净利润(TTM)及总资产周转率(TTM)均具有更高的向上弹性。不难得出,中小企业对于需求转好的边际变化更为敏感,具备更强的边际改善动能。客观而言,虽然中小市值群体具备较强的边际修复动力,但并不代表其基本面成色可以与大企业媲美。因此,我们维持此前的判断,配置中小市值企业重在个股深度价值的挖掘,整体层面并未较核心资产有明显的性价比。

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  PPI-CPI链条:在需求复苏和PPI相关项转正回升的综合催化下,后续CPI相对PPI的回升成为大概率事件,我们认为未来应该持续关注其对于A股营业利润率的影响。具体而言,当PPI同比增速下滑时,CPI同比增速温和回升的过程中,A股营业利润率将从上游向中下游转移。从目前的评估来看,零售、航空、地产后周期(消费建材、家电)链条和食饮是最为确定性的方向。

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  高端制造业链条:根据此前外发的深度专题《勇者、能者、谋者、智者——基于商业模式解构的财务框架》,在此,我们通过“勇者”模型对未来存在进一步扩张可能的高端制造业细分进行挑选。通过筛选,我们认为当前电子(集成电路、分立器件、印刷电路板、电子系统组装及电子零部件制造)、医药(生物制药、化学原料药、医疗器械(含有医美等))、机械(工程机械、仪器仪表)、电气设备(工控自动化、风电设备、光伏设备、储能设备)等制造业细分领域将会进一步扩张,且实现盈利的可能性较大。

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  后续基本面预判:我们认为后续资产周转率的驱动将更为重要且持续,这点与2016-2018年颇为类似,ROE的高位大概率是在明年上半年。因此,我们重申2021年资产周转率是理解和把握 “制造业回归”的重要切入口。同时,从年化增长的视角来看,A股基本面高位很有可能不在一季度,资产周转率的持续性上行将驱动ROE(TTM)进一步上行,景气正在持续扩散,年化盈利增速的高位或有可能在今年二季度才出现。

  风险提示:全球疫情超预期,经济增长不及预期

(陈果A股策略)

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