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「靠谱配资」东吴策略:A股资产周转率持续回升 目前仍处历史低位

报告要点

基数效用低结合经济复苏,A股上市公司业绩一季度大幅反弹。2011年第一季度,全A返校净利润同比增长53.3%,全A非金融增长166.2%,两年复合增长率分别为7.9%和12.2%。

基于第一季度的高绩效增长,我们将全A-净利润同比增长10%的预测上调至15%,-,上调至20%,金融上调5个百分点至20%,-上调至25%

3从宽集指数,来看,21Q1利润增长方式反弹更为强劲,其中创业板指出21Q1归母净利润同比73.6%,两年复合增长率34.3%;价值风格的表现也大幅反弹。上证50净利润同比增长43.3%,两年复合增长率10.1%。

21 Q1各行业利润大幅反弹,以计算机、汽车、交通行业利润增速领先。从两年的复合增长率来看,农、林、牧、渔业、电力设备、军工、电子、有色金属是21Q1回母后净利润复合增长率最高的行业。

报告正文

截至4月30日,A股95%以上的上市公司发布了公布2020年年报和2021年第一季度报告。总体而言,受2011年第一季度新冠肺炎疫情影响,A股上市公司业绩持续改善,利润大幅回升。在基数效用较低的情况下,2021年第一季度,A股归母净利润同比增长53.3%,而非A的净利润同比增长166.2%,两年的复合增长率分别为7.9%和12.2%。基于第一季度的高业绩增长,我们在之前的年度战略中,将全A在-的净利润同比增长10%的预测上调至15%,在-上调至20%,在-上调5个百分点至20%。

1.业绩大幅反弹,A一季度净利润增长53.3%

基数效用低结合经济复苏,A股上市公司业绩一季度大幅反弹,全A股同学会净利润同比增长53.3%。截至4月30日,超过95%的A股公布上市公司发布了2020年年报和2021年第一季度报告。其中,2011年1月/2014年4月/2013年3月归属于母公司股东的全A股净利润为53.3%/2.3%/-6.6%,自2005年以来平均为13.7%;不包括金融,这一数字为166.2%/4.1%/-5.7%,自2005年以来的平均值为12.7%。单季度业绩方面,20Q3净利润增速由负转正后,20Q421Q1继续大幅提升。A股2011年第一季度/2014年第四季度/2013年第三季度归属于母公司股东的净利润同比分别增长53.3%/57.2%/17.4%,自2005年以来平均增长27.8%;不包括金融,这一比例为166.2%/83.4%/32.0%,自2005年以来的平均值为86.3%。考虑到2011年第一季度疫情影响下的低基数,我们计算了2011年第一季度与2011年第一季度两年的复合增长率,其中2011年第一季度A股同学会净利润的复合增长率在两年内达到7.9%,剔除金融后为12.2%。从图中可以看出,A股与工业企业的利润同比趋于趋同。去年疫情以来,工业企业利润恢复较快。得益于出口和投资的快速回升,工业企业利润的回升领先于整体回归A的净利润,-21 Q1/20 Q4/20 Q3规模以上工业企业累计利润分别为137.3%/4.1%/2.4%。总体而言,2020年受新冠肺炎疫情影响后,A股利润持续大幅提升,一季度业绩达到低基数预期。后来随着经济逐渐回到潜在增长率,下半年PPI维持高位,推高企业利润。我们预计2021年全A股净利润同比增长率分别为15-和20%,全非

根据利润表将归属于母亲的净利润拆分后,各项指标均有所改善,其中收入的大幅反弹是Q1收益的主力,毛利率的反弹和三费费率的下降也有很大贡献。(1)1)Q1A股营业总收入同比增长30.7%,两年复合增长率9.2%,已恢复到疫情前水平。2011年第一季度/2014年第四季度/2013年第三季度,全A股营业总收入同比为30.7%/2.5%/0.4%,2005年以来的平均值为14.4%;不包括金融,这一数字为38.5%/1.6%/-1.1%,自2005年以来的平均值为14.1%。按照两年的复合增长率,A的营收同比为9.2%,剔除已经恢复到疫情前水平的金融,之后为10.2%。(2)从毛利率来看,一季度大幅反弹,现在处于2005年以来80%以上的位置。2010年第一季度/2010年第四季度/2010年第三季度全A股毛利率为20.3%/18.6%/18.7%,2005年以来平均值为19.0%,目前处于2005年以来由低到高的81.9%排名中;剔除金融,之后,这一比例为20.3%/18.6%/18.7%,自2005年以来的平均值为19.3%。(3)从三项费用来看,财务、管理、销售率明显为下降A股2010年第一季度/2010年第四季度/2010年第三季度的财务费用比率为1.3%/1.4%/1.5%,这主要是因为自疫情爆发以来,金融系统不断加大对疫情防控相关领域的信贷支持,通过降低企业信贷融资成本,帮助缓解企业流动性不足,缓解疫情对实体经济尤其是小微企业的影响。通过完善结构性货币政策工具体系和精准滴灌,央行加大了对普惠小微企业的支持力度,降低了企业信贷融资成本。管理费率为6.2%/6.9%/

6.8%,销售费用率为3.6%/3.7%/4.0%,这主要是由于去年下半年以来企业在成本端费用控制压力较疫情期间有所缓解。整体来看,由于国内疫情控制得当,经济基本面超预期修复,A股盈利大幅反弹,按照两年复合增速全部A股21Q1归母净利润同比7.9%,剔除金融后为12.2%。

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  去年下半年以来全部A股ROE持续修复,21Q1回升至9.2%,剔除金融后为8.6%。21Q1/20Q4/20Q3/20Q2全部A股ROE(TTM,整体法,下同)为9.2%/8.5%/8.2%/8.0%,05年以来均值11.5%。剔除金融后为8.6%/7.3%/6.6%/6.2%,05年以来均值9.5%。单季度来看,全部A股21Q1/20Q4/20Q3单季度ROE为2.7%/1.8%/2.8%,目前已经恢复到疫情之前水平,05年以来均值3.0%;剔除金融后为2.4%/1.3%/2.9%,05年以来均值2.5%。全年来看,在宏观经济基本面逐渐修复的大背景下,PPI高位筑底企业盈利高增,我们预计2021全年ROE将达到11%。

  杜邦拆解ROE,净利率持续回升是主要推力。根据杜邦公式拆解ROE:(1)全部A股21Q1净利率大幅回升,目前已经恢复到疫情前水平,21Q1/20Q4/20Q3为9.9%/8.1%/9.1%,目前已恢复至疫情前水平,超过05年以来的均值8.7%。剔除金融后为6.4%/5.0%/5.8%,也高于05年以来均值5.5%。(2)全部A股资产周转率持续回升,但目前仍处历史低位。21Q1/20Q4/20Q3为0.173/0.169/0.167次,05年以来均值0.247次;剔除金融后为0.599/0.576/0.572次,05年以来均值0.741次。资产周转率作为考察企业资产运营效率的一项重要指标,体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度,反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。去年下半年以来伴随国内疫情控制得当,企业恢复生产经营,产能利用率有所回升,资产周转率持续回暖。(3)整体上全部A股21Q1资产负债率略有上升,非金融部门杠杆率维持高位。全部A股21Q1/20Q4/20Q3资产负债率为83.6%/83.5%/83.9%,05年以来均值82.4%;剔除金融后为60.5%/60.3%/60.9%,05年以来的均值为57.5%。这主要是由于疫情期间央行采取货币政策加大对普惠小微企业的支持力度,降低企业信贷融资成本,导致非金融企业部门杠杆率维持高位,20Q3/20Q2/20Q1非金融企业部门杠杆率163.1%/163.2%/159.8%。

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  2、21Q1成长风格业绩反弹更强,计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前

  从宽基指数来看,成长风格21Q1盈利反弹更强劲,其中创业板指21Q1归母净利润同比73.6%,两年复合增速34.3%;价值风格业绩同样大幅反弹,上证50一季度净利润同比43.3%,两年复合增速10.1%。具体来看,成长风格一季度业绩大幅反弹,21Q1/20Q4/20Q3中小100(原中小板指)归母净利润累计同比31.8%/21.4%/13.8%,创业板指为73.6%/18.3%/30.3%。按照两年复合增速计算,21Q1中小100和创业板指归母净利润两年复合增速分别16.3%、34.3%。价值风格盈利同样反弹强劲,21Q1/20Q4/20Q3上证50归母净利润累计同比43.3%/-3.5%/-10.7%,中证100为35.5%/-1.5%/-10.1%,沪深300为36.1%/0.2%/-8.0%。按照两年复合增速计算,21Q1上证50、中证100、沪深300归母净利润两年复合增速分别10.1%、4.2%、5.0%。

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  21Q1各行业盈利全面大幅反弹,计算机、汽车、交通运输等行业盈利增速居前。从归母净利润同比来看,各行业盈利Q1全面反弹,31个中信一级行业中有29个归母净利润实现正增长(其中食品饮料分为白酒和食品,非银金融分为证券Ⅱ和保险Ⅱ),仅国防军工(-6.3%)和房地产(-14.1%)业绩下滑。

  从单季度盈利增速看,计算机、汽车、交通运输、有色金属、石油石化是21Q1增速最高的五个行业(除综合,下同),21Q1/20Q4/20Q3计算机单季度归母净利润同比956.8%/21.5%/2.9%,汽车571.7%/9.6%/60.4%,交通运输345.6%/-268.9%/-30.5%,有色金属305.4%/251.2%/38.8%,石油石化297.3%/-5.7%/208.8%。房地产、国防军工、农林牧渔、银行、白酒是单季度盈利表现最差的五个行业,21Q1/20Q4/20Q3房地产单季度归母净利润同比-14.1%/-23.2%/0.0%,国防军工-6.3%/84.6%/69.5%,农林牧渔3.0%/-63.2%/76.9%,银行4.6%/42.0%/-4.1%,白酒17.9%/19.6%/13.4%。

  从单季度盈利增速的环比变化看,计算机、交通运输、汽车、消费者服务、石油石化是21Q1归母净利润同比增速环比增幅最高的五个行业,分别增长935、615、562、475、303个百分点。电力设备新能源、机械、通信、电子、食品是归母净利润同比增速环比增幅表现最差的五个行业,分别增长-462、-462、-462、-201、-109个百分点。

  按照两年复合增速来看,农林牧渔、电力设备新能源、国防军工、电子、有色金属是21Q1归母净利润两年复合增速最高的五个行业,分别为201.5%、105.7%、70.4%、67.7%、55.8%。房地产、交通运输、消费者服务、商贸零售、计算机是21Q1归母净利润两年复合增速最低的五个行业,分别为-30.5%、-23.3%、-17.6%、-6.2%、-5.9%。

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  风险提示:海外疫情反复;中美关系恶化;宏观经济不及预期。

(姚佩策略探索)

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