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「东方配资」鹏华基金袁航:“两前提”“三维度”布局长线牛股

「东方配资」鹏华基金袁航:“两前提”“三维度”布局长线牛股

“论文会比较浅,我知道这件事应该做。”陆放翁800多年前留下的用来概括元航投资和研究过程的实践理论是如此贴切和兼容。在过去的10年里,元航经历了2014年至2015年的大波动,并认识到避免巨额亏损是获得长期投资收益的重要前提。一路走来,他将研究积累转化为投资业绩,并在实践中基于自身能力圈打磨价值投资框架。

在一次独家采访中,他直言不讳地告诉《中国证券报》记者,"投资哲学"是他投资生涯中需要解决的最重要的问题。在他看来,拥有长期产品和服务的公司将通过持续的价值增长带来“一流”的投资机会。为了找到这样的机会,他把自己的选股方法分解成两个前提和三个维度,以便在大消费、大金融和大制造领域找到长线和牛的股票。

从价值思维到基础研究

2009年硕士毕业后,元航进入基金鹏华的研究部门从事研究工作,主要研究板块的机械、钢铁等行业。从2008年到2015年,中国正处于一轮房地产开发和高速城市化的过程中。这些增长引擎正在推动钢筋、水泥等中上游资源产业。在专注于热门赛道研究的鹏华基金,元航的系统培养下,拐点很快迎来了职业发展,自2014年11月起,元航管理基金,公募,开始将研究积累转化为投资业绩输出。这种有效的产出“催化剂”正是元航当时遇到的大股市。

“我清楚地记得,在2015年,市场估值做出了一个非理性的上升。从基本面分析来看,这些上涨的股票不具备相应的价值基本面。因此,在随后的暴跌中,这些公司暴露出各种风险,比如上市公司的利益受到股东,的侵犯,比如估值泡沫的破裂透支了投资者对公司的信任。"元航说,这些经历让他对“投资风险控制”进行了深入思考. "避免大额亏损是获得长期投资收益的重要前提。尤其是基金的投资,如果那些股票人都持有投资组合,无疑会给净值带来极大的杀伤力。如果通过有效的基本面分析能够有效避免这些“打雷”,投资组合收益就能经常出现。"

此后,元航的研究领域已经扩展到餐饮、医疗设备、新能源汽车、金融等领域,但他已经开始有意识地打磨基于风险控制前提下的价值投资框架。“之后更加注重个股的基础研究,按照价值投资法筛选出一些中长期优质目标。一些目标通过长期持有为投资组合带来了丰厚的历史回报。”

“基本面无效论曾经风靡市场,但我始终相信,深入的基本面研究和个股价值的可追溯性分析,可以有效提高投资决策的成功率。虽然这种价值研究并不能保证每个岗位都能赚钱,但如果从中长期来看,这种价值分析确实是获得超额回报的少数有效途径之一。”元航以制造业为例。除了在关注,的基本销量外,该公司在这一领域的研究还需要关注企业的R&D、产量、人均产值和利润边际变化等多个维度,并且还延伸到竞争对手、下游客户等多个学科。投资者属于企业的外部群体。只有通过长期全方位的跟踪和分析,他们才能对企业的肌理形成独立、正确的分析,进而将其转化为股票投资的坚实基础“这种深入探索的基础研究精神对我投资生涯的发展有着非常重要的帮助和影响。”

目前,元航管理的四大基金规模接近100亿元,这些基金中长期表现良好,近一年、两年、三年的表现均位列同类前30%。其中,元航管理的鹏华先进制造股票基金,成立于2014年11月。到目前为止,基金的净值增长率已经超过240%,年化净值增长率已经超过20%,领先于同行。此外,元航新基金鹏华鑫源价值一年期控股混合基金目前正在发布。

不要以钻石的价格购买黄金

经过10多年的投资和研究实践,元航现在坦率地说,投资是一件长期的事情,遵循正确的价值观,沿着正确的道路攀登阶梯,是获得长期可持续超额回报的根本。“回过头来看,‘投资哲学’的确是投资生涯首先要解决的问题。坦白说,我不属于交易投资的风格,而是通过控股公司的价值增长来获取利润。因此,‘选股方法论’将在我的投资理念中占据非常重要的位置。”

元航的选股方法可以概括为“两个前提”和“三个方面”。

在个股选择上,他选择了关注作为首选。第一个前提是希望控股公司的产品和服务有长期的基础。元航称这种企业为“一流”企业。在经济发展的过程中,经常会看到一些公司被市场需求的变化或者技术更新的迭代等因素颠覆,比如曾经生产VCD和摄像胶片的公司。这种“流星式”的企业,可能经历了阶段性的辉煌发展。出现经历了舞台表演的爆炸式增长和舞台股价的快速上涨。但他们的产品和服务没有长期的基础,往往在阶段成长后陷入平庸甚至濒临破产。相比之下,拥有长期产品和服务的公司往往可以表现出跨牛贝尔运营的性质,从而在股东带来长期价值增长和投资回报。这种“恒星”投资机会是他的股票选择框架中最重要的东西。

第二个前提是公司积极为股东创造价值积极创造价值的公司一般没有大股东侵占中小股东,的利益也没有牺牲股东中长期利益换取阶段性高速增长的短视行为。以元航为例,他投资的一家家电企业的净资产从2009年底的100亿元持续增长到2019年的1000多亿元。公司的发展不是通过大量的外部融资来实现的,而是通过自身的市场拓展和品牌推广来实现的,在此期间,股东红利不断增加。与此同时,也有一些上市公司的短期业绩正在高速增长,但背后却存在着侵犯中小股东,利益的情况,有些甚至在出现受到调查

在满足上述两个前提条件的基础上,元航进一步提出了个股基本面的三大标准:

第一,不同于同行业平庸公司的独特竞争力。在中长期投资中,平稳排除短期干扰因素并继续

超额收益往往源于公司的独特竞争力,这种竞争力可以源于产品、商业模式等各个方面。袁航指出,企业的生产环境往往会充满各种经营风险,企业良性的持续发展,应具备最起码的应对风险能力,并通过自己强大的竞争优势在行业中持续扩张自己的市场份额,否则就很可能在竞争中被对手边缘化,其为股东创造价值的能力也就无从谈起了。

  二是公司的增长是高质量的。这有两层含义:一是公司需要具备持续的业绩增长;二是公司的业绩增长,能带来与行业特质、公司竞争力相匹配的自由现金流。“反观A股发展历史,曾有一些公司的业绩增长是通过给下游客户进行垫资方式确认收入和利润方式实现的,这类财务操作会在账上形成大量应收账款,这些应收账款长期无法得到有效回收,最终会对股东权益的实施造成很大影响。”

  三是公司估值和安全边际。袁航直言,估值因子是影响个股收益的重要因素,时间拉得越长,这个因子的威力越大。为此,袁航将个股收益分解为两方面:一是业绩回报的成长性,比如公司的利润规模能实现从一亿元、三亿元到十亿元的稳步增长,往往也伴随着股价上升的过程;二是买入成本。买入成本的高低会对组合收益率产生直接影响。“但凡是重大投资,比如对某些行业的配置仓位达到20%或30%比例这种情况,买入成本就成了投资的安全边际。市场上可能存在着黄金般质地的企业,但如果以钻石般的价格买入黄金股票,也不见得能取得好的回报。”

  布局三大领域长线牛股

  袁航表示,从组合投资上讲,把所有的股票资产聚焦在一两个行业里,很难做到长期穿越周期。并且,出于防范单一“黑天鹅”事件考虑,行业配置也应该适度均衡。通过长时间对若干个赛道的持续跟踪和深入研究,往往能把握住机会来临时的最佳投资时机。虽然,这有可能要舍弃掉某些阶段性的业绩爆发增长,但能大概率捕获到风险调整后的长期回报。

  结合自身能力圈,袁航认为,目前符合上述选股标准的行业主要在大消费、大金融、先进制造这三大领域。“过去十年中,我在这几个领域投入了很多时间和精力,这三个领域的龙头标的也很符合我的选股偏好,比如这些公司的产品需求是绵长的,绩优公司也在积极为股东创造价值,并且能够找到一些估值不那么高高在上、具备安全边际的合适标的。”

  谈及当下市场行情时,袁航表示,A股过去两年明显上涨,部分个股估值水平显著提升,但有别于2015年市场峰值阶段的全面高估值,当前部分标的还处在低估区。尽管市场短期来看确实会有一些波动,中长期而言对于权益市场是乐观的,短期的过度调整往往会给优质资产提供较好的长线买入机会。

  “在全球做投资,有两个地方是比较幸运的,一个是美国,一个就是中国。这两个国家都有着非常多的优秀上市公司,这是投资获利的重要前提。就中国而言,居民储蓄往权益市场迁移是个大趋势,未来市场对股市的关注度会持续提升。中国在各个领域里都有着不错的核心资产,如制造业、消费品等。正是这些优秀公司的存在,才使得股市更加有生命力。”袁航说。

  具体来看,消费、金融、制造业这几个领域中长期都能够找出长线牛股,但在不同阶段资产配置的重心可能不一样。在今年的市场环境中,一些估值具备优势的优质企业更具备取得超额收益的机会。以大金融板块中的银行业为例,银行业在中长期不应该被忽视,每个人都离不开银行,每个企业也离不开银行,银行业的需求是绵长的。部分优质银行的资产质量趋于改善,监管也鼓励银行通过多种渠道去夯实资产质量、提升资本实力。“在去年疫情之下,很多银行都做了夯实资产质量的事情,这相当于把一些包袱负担前移到了2020年,以便企业未来轻装上阵。”

(中证网)

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