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「蓝海投顾」重阳投资总裁王庆:今明两年股市不会太差 A股偏价值的风格仍然会得以延续

“全球经济有望在2023年完全摆脱疫情影响。”

“即使存在通胀压力,也只是局部的、不可持续的涨价,但不构成通胀。”

“股票市场今明两年都不会太差。这是基本判断。”

“随着拐点的流动性周期,出现,A股的部分价值风格将继续.”

“资产管理行业的员工必须能够在尊重人性的基础上,沿着人性做事。”

近年来,随着中国私募行业的不断发展壮大和经理头效应的加剧,整个行业出现了越来越多的新私募,以其犀利的投资攻势和阶段性的业绩爆发,不断跻身于数十亿私募人之列,许多成立较早的老式头组织显得有些“落寞”。作为邱国根创办的中国首批数百亿私募之一,重阳投资近年来的投资成就并不“惊人”,但出现从未“踩过风”,也没有经历过大起大落。

近日,重阳投资总裁王庆接受《中国证券报》专访,就中国经济基本面前景、A股市场风格和投资机会趋势、私募产业发展等话题进行了专访。

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2021年,中国经济增长率预计将达到9%左右

钟:2020年初疫情突然爆发,今年接种疫苗,全球各大央行普遍放松银根,如何界定当前全球经济的整体格局?今明两年全球经济总体前景如何?

汪晴:综上所述,目前全球经济的主调应该是“疫情过后同步经济复苏”。自去年年初以来,所有国家的经济趋势都主要受到这一流行病的影响。中国有自己控制疫情的特殊方式,也是第一个从疫情中走出来的主要经济体。事实上,去年年底中国的经济活动已经基本恢复到疫情前的水平。此外,根据国际货币基金组织的预测,美国今年的经济增长率预计将达到6%左右的强劲水平,到2022年经济活动将基本恢复到疫情前的水平,而欧洲在出现的经济活动预计将在2023年达到2023年的水平。因此,展望今天这样的时间点,2021年和2022年全球经济基本面将普遍继续改善,预计2023年全球经济将完全摆脱疫情的影响。因此,我们今天讨论的所有与金融投资有关的问题,都应该在这样的背景下讨论。

钟:在国际工业原材料价格居高不下的背景下,你对今年和明年中国的通胀压力和价格形势有何判断?综合考虑物价和货币政策走势及相关内外因素,你对今年和明年中国经济表现有何看法?

王青:我不太担心通货膨胀。从概念上讲,通货膨胀和物价水平变化不是一个概念。通货膨胀是整体物价水平的不断提高,但物价水平的相对变化,如近期铜价上涨,部分能源和原材料价格上涨,不能说是通货膨胀。

从中国、美国乃至全世界的经济活动来看,价格水平的不断提高,必然是总需求大于总供给。只有当实际产能达到潜在原始产能上限,出现突破,出现才会有全面的涨价压力,也就是通货膨胀压力。考虑到2023年全球经济能够真正摆脱疫情影响,目前各国整体产能还没有完全恢复或超过潜在产能。即使存在通胀压力,也只会表现为局部或不可持续的涨价,但不构成通胀。根据我们的预测,今年中国CPI同比增长率预计在1.5%至2%之间。从历史上看,PPI向CPI的传递并不是简单的一对一传递。另一方面,随着近年来供给侧改革的推进,各行业竞争格局的变化,以及行业中下游生产效率的提高,中下游的成本消化能力较之过去有了显著提高,但这并不一定意味着出现消费品的整体价格有所上涨。

从货币政策的角度来看,我认为中国的货币政策在未来会微调,但只有微调不会在出现出现急转弯。事实上,我们的货币政策从去年4月和5月以来已经逐渐恢复正常。

总体而言,综合考虑所有这些通胀因素和货币政策因素,中国经济增速预计2021年达到9%左右,2022年达到5.5%至6%,今年和明年整体经济基本面将继续稳步改善。

目前,A股的结构性机会仍相对偏向价值

钟:基于以上宏观基本面分析,你对今年和明年在市场的表现有何展望?

汪晴:首先从大基本面来看,在中国经济进入后疫情复苏周期的大环境下,虽然指数和大量个股在2019年和2020年连续两年表现强劲,但股票市场今明两年不会太差,这是一个基本判断。

钟:你对未来市场的结构性机会和市场风格特征有什么判断?

汪晴:在后疫情时期的宏观经济中,实际上从去年下半年开始,A股市场在出现经历了两次逻辑清晰的风格转变。2020年7、8月的市场调整第一次是从防御到周期的切换,而这个切换是在震荡完成的,在我看来,今年春节后市场风格的改变是从增长到价值的改变。

循环与防御转换的触发因素是经济繁荣程度的提高。经济好转后,部分防御的资产投资价值自然会下降。目前,这一轮从增长到价值转变的触发因素主要是由拐点和出现的流动性周期造成的。投资者预测,在疫苗推出后,所有

球经济会真正进入到后疫情的复苏,这意味着全球流动性的环境都会发生改变。因此,春节之后的市场调整,体现出来就是价值与成长之间的切换。所谓成长就是公司成长性不错但同时高估值,价值则是估值合理或者偏低但业绩也比较稳定的个股板块。

  对于未来一阶段的市场,我的判断是随着流动性周期拐点的出现,A股市场偏价值的风格仍然会得以延续。而目前大市值白马股与成长股的阶段性调整,虽然可能已经告一段落,但投资者会结合年报、一季报等财务数据,对相关公司未来的成长前景在新的市场环境下进行重新评估。

  当前重点看好两类资产

  中证君:重阳投资在第二季度和2021年,具体看好哪些方面的投资机会?有何投资逻辑?

  王庆:目前重阳投资在具体投资上,采用了所谓“攻守兼备”的策略。整体来说,我们认为今年全年的A股市场更多会是业绩驱动的行情,在当前的市场环境下,有实实在在的业绩更重要。仅靠所谓讲赛道、讲一个愿景然后就把估值拉上去,这种环境已经不具备了。就投资机会来说,一方面我们重点布局了低估值、顺周期的传统行业龙头企业,相关个股的业绩成长比较稳定,可以定义为周期价值类的股票。另一方面,对于我们能够把握其业绩成长确定性、且估值与业绩能够匹配的中小市值个股和个别大型科技股,尤其在制造业的个股方面,我们会重点筛选那些有进口替代潜力、能够进一步扩张市场规模的公司。事实上,今年以来重阳投资在市场起落较大的背景下,仓位水平一直保持在较高水平,但截至目前公司的投资收益已经达到“小两位数”,在头部私募机构中显著领先。

  中证君:具体来说,重阳投资在投资组合上布局了哪些行业?

  王庆:重阳投资现在重点布局的行业板块,主要有电子,机械设备,碳中和相关的标的,能源、采掘、油气等低估值顺周期行业,以及大型科技股(主要集中在港股市场)等。其中,电子板块主要看好的是非苹果产业链的电子细分行业的龙头企业;机械设备包括能源设备、智能电网等在全球有优势的行业公司;科技股相对更多是港股中的大型科技股,尤其是那些经过前期调整之后性价比更好的公司。

  坚持“价值投资 、绝对收益”

  中证君:作为一家老牌百亿级私募,重阳投资自成立以来整体构建形成的核心投资理念和投资哲学是怎样的?

  王庆:重阳投资的核心投资理念,就是“价值投资、绝对收益”。从中长期来看,价值投资是比较确定的获得超额收益的方法,也是最有逻辑、风险最低的投资方法,即使在高波动的A股市场也不例外。

  对于中国的基金投资者而言,最大的投资痛点,可以概括为“基金赚钱,基民不赚钱”。而这个痛点的关键则是追涨杀跌,在这方面基民与股民一样,追涨杀跌实际上是人性所在。所以在这种人性的前提下,资管机构、资管行业的从业人员,就必须要在尊重人性基础上能够“顺着人性做事情”。基民追涨杀跌,是因为产品有涨有跌才会追涨杀跌,一家资管机构或者一只基金产品如果能够控制波动、少回撤、每年都能够取得正收益,客户显然就不会再追涨杀跌。

  作为私募基金管理人,如果提供的体验和服务与公募基金一样,而且收费标准比公募还高,投资者为什么还要选择私募基金?因此,重阳投资一直认为,私募管理人对于私募行业的商业逻辑要真正追根溯源,真正了解私募基金的价值主张是什么,能够给资管行业带来什么。

  虽然近几年有些明星公募基金投资人跳出公募平台创业私募,比现在多数公募基金做得更好,但从基本的商业逻辑上来说,他们的“打法”并没有本质变化。对于重阳投资来说,由于我们是管理自有资金出身,基金投资人和管理人的利益高度一致,也形成了我们时刻关注估值安全边际和流动性、坚持长期追求绝对收益的打法,这也是我认为私募机构应该做的事情,这也应该是私募机构的安身立命之本。

  实际上,对于私募行业来说,客户的信任,一定是在拉长时间之后,看一家私募机构是否真正能够给客户赚到钱,是否真正能够为客户的财富保持增值。

  中证君:近两年国内证券私募行业头部效应持续强化,全行业百亿级大型私募数量也在快速增长。对于中国证券私募行业的整体发展前景以及行业竞争格局,重阳投资有何看法?未来重阳投资会如何更好地打造自身的核心竞争力?

  王庆:从行业发展来说,私募在整个资产管理行业中的地位和作用,我认为还会进一步有所提升。从行业内部格局来说,头部效应也会更加明显。但私募行业也是一个门槛相对较低的行业,在市场中如果短期能够创造特别靓丽的业绩,也会很快吸引到很多粉丝,成为市场上的“网红”。事实上,私募行业的“出生率”和“死亡率”一直都很高,真正要做到在私募行业长期生存下去,一定需要多年的积累。就像演艺界的艺术家,也是通过多年的积累最后形成的行业的口碑和地位,在私募行业,我认为也是一样的。

  基于这样的理解,未来重阳投资一方面会继续坚守自身的投资理念和风格特点,另一方面也会对我们的投研体系、投研流程、团队建设等方面进行持续迭代进化。重阳投资相信,能够坚持反复去做“正确的事情”,就能够在投资上成为“时间的朋友”。

  王庆简历:王庆曾在国际货币基金组织任经济学家;此后曾在美国银行、摩根斯丹利等外资金融机构任大中华区经济研究和投资策略主管、首席经济学家等职务;后曾担任中金公司董事总经理、投资银行部执行负责人。2013年4月,王庆正式加盟国内知名百亿级私募重阳投资,并担任总裁至今。

(中国证券报)

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关于作者: 蓝海投顾

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