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「河北源达投顾」市场在等待催化剂

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市场调整了两个多月。最近,它一直在3400点左右的窄幅波动,成交量正在缓慢萎缩。由于经济基本面和政策差异越来越大,资金缺乏清晰的逻辑线,市场上行乏力。

市场的调整从关注抱团股票估值和业绩的匹配开始,但在资金撤出后,却没有找到更好的替代主线。一度抗跌的低估值板块,并没有长期抗跌。很快,出现接管了补跌,只有上游资源板块有持续的表现,但这不足以形成整体拉动效应。

未来,市场需要等待催化剂来打破现有的沉默和分歧,这可能来自政策或经济动能的提高。二季度经济动能能否再次上升,是市场演变的关键。

超卖反弹与补跌共存

春节过后,市场结束了之前的暴涨势头,持续调整了两个多月。具体来说,市场的调整大致可以分为两个阶段:

第一阶段是2月18日至3月9日,市场经历了一个快速的杀跌。在短短十几天的交易时间里,上证综指从3731.69点的高点跌至3328.31点的低点,跌幅为8.1%。同期,沪深300指数指数下跌14.4%,创业板指数下跌23%。

现阶段市场调整主要是资金推动。债券利率的快速上升给股票资产的高估值带来了压力。团团板块的表现很难支撑高估值,团团资金松动。这一阶段的主要特点是前期资本集团对板块的高估值和个股的大幅调整。在此期间,板块的食品和饮料下降了26.1%,降幅最大,休闲服务下降了19.6%,医药和生物下降了19%。

同时,市场资金暂时回避了金融、房地产等板块,前期的低估值和小幅上涨。在此期间,板块房地产也逆势上涨了4.9%,而非银行类的板块仅下跌了2.1%,一些主要银行也逆势上涨。此外,资本也退到了得益于大宗商品价格上涨的上游板块,如钢铁和矿业等。在此期间,钢铁和板块逆趋势上涨了15.1%,板块矿业上涨了7.1%。

第二阶段是3月10日至今,大盘整体进入窄幅震荡,上证指数在3328-3497点之间波动,4月8日和4月26日大盘未能挑战3500点。在这个阶段,市场呈现以下特征:

一、超卖反弹的特点。A股一直倾向于在出现,超卖和反弹,这次也不例外。第二阶段,截至4月27日,涨幅居前的是医药生物和餐饮板块,分别上涨了15.5%和14%,这两个板块在第一阶段也出现了大幅下滑。

这也说明,对于控股集团数年的板块,来说,资金是不愿意完全放弃的,不愿意的感觉无法言表。华西战略报告显示,公募集团并未解体。一季度,公募机构持有的仓位比重较大的行业仍然是食品饮料、医疗生物、电子、电气设备等消费和TMT行业,这些行业仍然被过度配置。

然而,北方基金开始悄悄从板块餐饮撤出。根据投资策略报告,北行资本在第一季度连续出售白酒龙头。

第二,前一时期的低估值的弹性,板块,出现和补跌在第一阶段,板块,的低估值,这是抗拒下跌,没有坚持

久,反而在市场企稳之后出现了补跌,比如期间非银金融跌7.4%,房地产跌1.1%,银行仅涨0.5%,明显落后于上证综指2.5%的涨幅。

  其三,上游资源品行业继续上涨。大宗商品上涨带动PPI加速上行,上游涨价带来其利润暴涨,是目前板块景气度最高、确定性最好的板块,期间钢铁板块上涨8.1%,采掘行业上涨5.4%。

  一季度,北上资金和公募资金加仓了确定性较强的上游顺周期。招商策略报告认为,北上资金和公募基金均大幅买入化工股,钢铁、采掘等资源品行业也有不同程度的买入。

  市场分歧加大

  市场的调整已经持续了两个多月,在抱团资金松动之后,市场目前并没有形成新的主线逻辑。即便是面对公司年报和一季报的一些超预期,市场的反应也比较钝化,体现出市场的犹豫不决,因为市场对当下的基本面存在较大的分歧。相反,当遇到公司业绩不及预期时,市场则会毫不留情地以大跌给予回应。

  2020年下半年之所以市场走的比较顺,是由于驱动力和逻辑非常清晰,疫情后宏观政策持续宽松,经济从底部快速回升,政策和经济都是非常友好的。

  进入2021年之后,市场的估值明显提升,一些板块的估值甚至已经很难用基本面去解释。而政策和经济也来到了一个岔路口,分歧就慢慢的开始出现。

  最先引起市场警觉的是社融指标的变化。2020年10月社融增速见顶后,市场对经济复苏持续性的信心有所下降。3月份社融存量增速为12.3%,比2020年10月的高点已经回落了1.4个百分点,呈现出比较清晰的拐点。

  我们都知道,社融和货币增速往往是经济的先行指标,通常领先经济2-3个季度。当市场看到社融在去年10月见顶后,很容易推测,经济可能会在2021年下半年开始回落。

  受到冬季疫情的冲击,经济动能在一季度明显放缓,而且经济不同部分之间复苏分化很大,解读起来变得困难,这更增加了市场对经济复苏的担心。

  由于一季度的经济数据面临的基数异常的低,我们通常采用的分析同比增速的方法失效。比如一季度国内生产总值(名义GDP)249310亿元,按可比价格计算(实际GDP),同比增长18.3%,这是有记录以来最高的单季度经济增速,但这并不意味着经济动能很强。

  如果我们考察环比增速和对比2019年一季度的平均增速,经济的动能反而是明显下降的。一季度GDP季调环比增速为0.6%,大幅低于2020年四季度3.2%的环比增速,是有GDP环比数据以来的次低水平,仅好于2020年一季度。一季度的GDP比2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%,低于去年四季度6.5%的同比增速。

  广发证券认为,同比的失效给2021年数据评判带来了一定的难度。从研究方法上我们能够采取的是看绝对值、看环比、看2019年同期,但实际上三种方法都有缺点,这会进一步导致分歧。

  而且一季度经济还呈现出生产、出口和地产强,消费偏弱的结构化特点。去年底,市场普遍预计,随着疫情逐步得到控制,消费会恢复到正常水平。但实际的情况却是消费迟迟打不开局面,而且上游价格大幅上涨之后,市场也担心下游的利润会受到侵蚀。可选消费品板块在春节后调整幅度较大,体现了市场的这种担忧。

  一季度社会消费品零售总额相比2019年一季度的两年平均增长仅为4.2%,略低于2020年四季度4.6%的增长,明显低于疫情前8%左右的水平。

  市场对政策的预期也变得模糊,而且分歧很大。乐观者倾向于认为,经济动能放缓后,政策收紧的必要性下降;而悲观者倾向于认为,PPI快速上升引发的通胀担忧,未来政策将趋紧。

  2020年制约政策的变量是单一的,经济复苏是主要矛盾,政策宽松毋庸置疑。但现在条件变得复杂,一方面需要警惕复苏的反复性;另一方面还要留意通胀的风险,此外还需要关注海外主要经济体的政策影响。

  一贯以来,中国的宏观政策表达都比较模糊,而且缺乏预期的引导,在条件单一时还比较好判断,一旦条件多元化交织之后,就很难真正琢磨,市场会变得更加的纠结和犹豫。

  市场的催化剂会在哪?

  市场要想摆脱现在分歧,形成较为清晰的主线逻辑,从而进一步突破阻力位,就需要一些强力的催化剂来达成共识。

  一个可能的催化剂是,4月底的政治局会议给出比较清晰的政策信号。不过,这种可能性应该不大。2020年底的中央经济工作会议对全年政策已经定调,在3月份的全国两会上对2021年的政策实施了进一步的部署,在当前经济没有发生剧烈变化的情况下,4月政治局会议对政策方向和力度上恐怕很难有大力度的调整暗示。

  另一个可能的催化剂是,二季度经济动能重新加快,这样会证伪当前市场的主要担忧。这种可能性偏大,因为冬季疫情对一季度经济的影响是暂时的,它砸出的一个小坑可能会在二季度得到弥合。

  天风证券认为,本轮经济复苏将呈现“双头顶”,第一个高点出现在2020年四季度,2021年一季度经济转向回落,但“不急转弯”的基调下经济复苏面临的宏观政策压力尚不明显,随着短期不利因素的消退,第二个高点将出现在2021年二季度。

  重点关注消费的回暖程度和制造业投资的态势,前者决定了这轮经济复苏的持续力,后者则体现了企业对未来中长期前景的信心。

(证券市场周刊)

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