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「聚牛策略」国君策略:震荡不长久 市场将挑战四千点

本报告简介

本周,指数股市稳定在3600点,经纪公司指数,领涨。分母一方的风险评估逻辑推动市场下跌,这一逻辑正在逐渐得到验证。未来要继续强化中间市场蓝筹股领涨、大盘蓝筹股跟随的投资思路,看好券商、新能源汽车、电子、医药、新兴消费等行业。

摘要

从大趋势来看:震荡不会长久,挑战4000点。5月23日,国君策略明确提出“震荡不会长久,会挑战4000点”的观点,并指出分母端风险评估的下行是当前市场的核心驱动力。本周,上证指数股市上涨3.28%,至3600点,其中周二上涨2.40%,为七个月来最大单日涨幅。从结构上看,本周券商指数,领涨,也符合“券商领涨”的判断,我们的逻辑正在逐步实现。值得注意的是,人民币升值并不是当前市场的核心驱动力。尽管本周由于人民币汇率升至6.4关口以上,资本向北流入创纪录,但考虑到升值预期得到充分体现,以及央行“不能用升值抵消商品价格上涨的影响”和“不要押注人民币汇率升值或贬值”的声明,在未来人民币汇率双向波动的情况下,对A股的影响将是有限的,市场的核心驱动力仍然是风险评估的下行。

在预期水平上,分母端风险评估的下行是当前市场的核心驱动力。1)本轮报价重点放在分母端的风险评估。什么是风险评估?风险评估是指投资者对不确定性或风险程度的估计,而风险偏好是指投资者承担风险的意愿,两者相互独立。目前,经济增长预期、流动性预期、通胀预期和政策预期正在从不确定性走向确定性,这有力地推动了风险评估的下行趋势。指数根据君主战略构建的独家风险评估也表明,当前的风险评估正处于明显的下行通道。同时,考虑到美国国债利率未来更有可能维持在震荡区间甚至下行,以及国债利率10年2.8%的目标位置,无风险利率没有上行风险,但有可能下行。因此,虽然风险偏好仍处于中低位,没有明显变化,但风险评估叠加在无风险利率上,分母端动能较强。2)分子利润不是当前市场的贡献者。季度收益报告后,收益进入空窗期,市场预期年度收益增长率的趋势值逐季度下降,分子末端没有边际变化,因此对当前市场没有贡献。

坚定投资新创意:中端市场蓝筹股领先,大盘蓝筹股紧随其后。风险评估的本质是从不确定性到确定性的过程,选股的思路是寻找从不确定性到确定性的边际改进最大的股票。由于市场风险偏好仍处于较低水平,蓝筹股仍将是投资重点,但大盘蓝筹股和中端市场蓝筹股风险评估较差,未来表现不同:1)中端市场蓝筹股领先。随着中端市场利润的大幅提升,对其业务稳定性的预期有所上升,风险评估的保证金大幅下降。2)大盘蓝筹股紧随其后。目前,随着交易,的拥堵,下降和筹码的结构分散,微观结构的恶化得到了显著改善,回到了我们的投资愿景。考虑到大盘业绩有所提升但幅度较小,且风险评估本身较低,风险评估边际贡献有限,未来会跟随市场。从微观知识来看,白酒作为微交易structure最拥挤的轨道,最直接地反映了人们内心的期望。在t

风险评估下降,买入从不确定性到确定性边际改善很大的品种。根据风险评估对行业的受益程度,建议:1)风险评估往下,券商/银行第一;2)科技成长起点:新能源汽车/医药/电子;3)后疫情时代加速复苏:国内消费/新兴消费/高端消费;4)下一轮碳中和的新机遇:建材/钢铁/化工;5)成本受制于预期边际缓解,中游制造业超卖反击:家电/机械。

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为什么和风和挑战四千分不一样

从大趋势来看:震荡不会长久,挑战4000点。5月23日,国君策略明确提出“震荡不会长久,会挑战4000点”的观点,并指出分母端风险评估的下行是当前市场的核心驱动力。本周,上证指数股市上涨3.28%,至3600点,其中周二上涨2.40%,为七个月来最大单日涨幅。从结构上看,本周券商指数,领涨,也符合“券商领涨”的判断,我们的逻辑正在逐步实现。值得注意的是,人民币升值并不是当前市场的核心驱动力。尽管本周由于人民币汇率升至6.4关口以上,资本向北流入创纪录,但考虑到升值预期得到充分体现,以及央行“不能用升值抵消商品价格上涨的影响”和“不要押注人民币汇率升值或贬值”的声明,在未来人民币汇率双向波动的情况下,对A股的影响将是有限的,市场的核心驱动力仍然是风险评估的下行。

风险评估的缺点是当前的核心驱动因素

在预期水平上,分母端风险评估的下行是当前市场的核心驱动力。1)本轮报价重点放在分母端的风险评估。什么是风险评估?风险评估是指投资者对不确定性或风险程度的估计,而风险偏好是指投资者承担风险的意愿,两者相互独立。目前,经济增长预期、流动性预期、通胀预期和政策预期正在从不确定性走向确定性,这有力地推动了风险评估的下行趋势。指数根据君主战略构建的独家风险评估也表明,当前的风险评估正处于明显的下行通道。与此同时,考虑到美国债务利率更有可能维持在震荡的区间甚至在未来10年内保持在国债的区间

利率2.8%的目标位,无风险利率没有上行风险,但存在下行可能。故尽管风险偏好仍处中低位置无明显变化,但风险评价下行叠加无风险利率易下难上的配合,分母端动能强劲。2)分子端盈利不是本轮行情贡献者。财报季后盈利进入空窗期,且市场对全年盈利增速逐季下行的趋势预期一致,分子端暂无边际变化,并非本轮行情贡献者。

  中盘蓝筹领跑,大盘蓝筹跟随

  坚定投资新思路:风险评价下行有差,中盘蓝筹领跑,大盘蓝筹跟随。风险评价下行本质上是不确定迈向确定的过程,选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票类别。由于市场风险偏好仍处中低水平,蓝筹股仍将是投资重点,但大盘蓝筹与中盘蓝筹风险评价下行有差,未来表现有异:1)中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善,其经营稳定预期快速抬升,风险评价边际显著下行。2)大盘蓝筹跟随。当前以公募基金重仓股为代表的大盘蓝筹,随着交易拥挤度下降与筹码结构分散,微观市场交易结构恶化问题得到了显著改善,重回我们的投资视野。考虑大盘业绩虽有改善但幅度较小,且其风险评价本身较低,风险评价下行边际贡献有限,未来将是跟随行情。见微知著,白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道,对人们内心预期的反映最为直接。本轮白酒行情中二线龙头领涨正是源于风险评价下行的驱动,未来市场将向以二线白酒股为代表、边际改善幅度更大的方向追逐。

  行业配置:不确定到确定,券商打头阵

  风险评价下行,买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度,重点推荐:1)风险评价下行,首推成交量及资产质量有望改善的券商(东方财富/中金公司H)、银行(江苏银行);2)科技成长起点:新能源车(赣锋锂业/亿纬锂能/孚能科技/先导智能)、医药(爱美客/健帆生物/康龙化成)、电子(立讯精密/紫光国微);3)后疫情时代复苏加速:国货消费(同庆楼)、新兴消费(贝泰妮)、高端消费(酒鬼酒/迎驾贡酒);4)碳中和下周期及科技新机遇:建材(科顺股份/旗滨集团)、钢铁(华菱钢铁)、化工(赛轮轮胎);5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻:家电(海信视像)、机械(杰瑞股份)。

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  五维数据全景图

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(陈显顺策略研究)

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