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「300624」A股大跌原因找到了!后市怎么走?知名基金经理和机构紧急解盘

 

8月20日,受板块,医药、白酒等机构重仓影响,大盘,A股再次大幅下跌,创业板下跌2.61%,沪深300指数下跌近2%

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倒下了,毛和宁的结合失败了。市值3000亿元的恒瑞医药很少走下坡路。

截至8月20日收盘,宁组合较8月5日的当前高点下跌超过13%;毛指数在今年春节后遭受了沉重的打击,现在又面临着破位的考验。贵州茅台跌破1600元大关,CATL(当代安普瑞斯科技有限公司)也结束单边上涨趋势,8月跌幅约10%。行业方面,中信一级行业多数下跌,医药、消费、消费服务跌幅居前,医药下跌5.08%。

由于毛和宁的组合是在公开募股,你如何看待这些核心职位在的大幅下跌?市场前景有投资机会吗?

在当前的股市大地震中,中国基金新闻记者采访了汇丰金信基金研究总监、汇丰金信低碳先锋基金,经理卢斌,收获基金成长风格投资总监姚志鹏,工银瑞信基金研究部健康医疗研究团队负责人谭东汉,创金合信基金,首席策略师、首席投资官助理王静等10余位公募及基金投资者,如华夏基金,光大保诚基金,金鹰基金。紧急解决了A股的市场形势

多重不良战利品、利润停滞导致估值表现的再平衡

中国基金新闻记者:如何看待当前A股市场的大幅调整?可能的原因是什么?

卢斌:其实从年初开始,我们就一直在提醒投资者,有些行业这几年经历了大幅上涨,估值已经达到了比较高的水平,所以今年整体市场波动会加大。今年的市场走势基本印证了我们的判断。在近期的市场调整中,我们认为部分估值较高的行业和公司仍在消化估值,属于市场的正常波动。

谭:我们认为目前市场震荡剧烈的主要原因是部分行业对估值偏高,对负面政策的负面情绪有明显的放大作用。

我们评估了IVD的收集政策和酒类研讨会。事实上,政策对行业和企业的中短期利润影响有限,但市场担心泛化和扩散,更多的是行业和市场的政策导向不明确,高利润企业的中长期前景堪忧。这种担心从教育、媒体、互联网行业的政策冲击开始,逐渐积累到现在。昨天医药、白酒行业的政策再次成为关注蔓延的导火索,于是情绪宣泄偏激,市场反应剧烈。

王晶:7月份的经济数据反映经济从高位回落,工业增加值、出口、消费相继走弱。社会金融数据也显示,居民消费意愿不强,企业投资意愿减弱。同时,政策也处于强监管周期。这就导致了这样的情况:一方面,与经济周期相关的行业业绩增速低于预期,持续被抛售;另一方面,市场开始修正部分监管力度较大行业的高预期,中枢估值下调。根本原因是经过去年的高估值,市场整体估值水平不低,加权指数的相对风险收益比不高。一旦预期利润增长下降,将导致估值和业绩增长的再平衡。

华夏基金:今日大盘下跌主要是投资者对经济基本面缺乏短期信心,以及白酒、医药等个别行业风险信息负面所致。特别是在目前部分品种估值较高、交易相对拥挤的情况下,出现很容易受到风险事件的扰动而大幅波动。此外,从外部市场来看,地缘政治和美国经济的滞胀预期也扰乱了风险偏好。近期,高盛大幅下调美国经济增长前景,大宗商品价格走弱。经济预期是目前影响全球风险资产的主要矛盾。

光大保诚基金:首先,政策监管对特定行业的担忧仍是催化因素。例如,国家市政监管总局价格竞争局约谈白酒企业,引发对白酒价格的担忧,安徽省昨日发布IVD征收文件。其次,近期市场整体偏弱,行业轮动加速,这与美联储Taper逐步逼近以及全球流动性收缩预期加强有关。近期美元和指数走强,投资者对风险资产的风险偏好有些下降第三,从国内经济基本面来看,下半年经济增长势头放缓,扶底政策成为重要的关注变量。

TEDA宏利基金:近期市场出现大幅震荡主要有三个原因:一是白酒、医药、教育等行业受到可能的行业监管事件冲击,资金大量向北流出引发情绪恐慌。无论是7月份对创新药市场的监管,教育“双减”政策的实施,还是市场监管局召开白酒座谈会规范市场秩序,都反映出在更加注重公平的主线下,对于上述行业监管的政策取向相对明确。从外资表现来看,在这种不确定性下,外资净流入趋势呈现波动,昨天是净流出100多亿;其次,最近公布的7月份经济数据表现不佳,尤其是投资和消费,表现不如市场预期

对于经济下行压力过大的担忧持续升级;第三,在16日MLF利率没有调整之后,20日的LPR利率也维持不变,这也使得部分交易经济压力下行加大、短期降息的投资者预期落空。

金鹰基金:近期行业监管政策有所增多,引发市场风险偏好回落。除了此前的K12教育、互联网监管外,白酒、医药等消费板块的行业监管也出现发酵。此外,美联储收紧预期有所发酵,北上资金存在流出压力。8月18日美联储公布了7月议息会议纪要,显示多数成员认为,美国经济已经如预期取得了广泛进展,因此在今年开始缩减购债规模是合适的。并补充称经济已经达到通胀目标,并对就业增长的进展“接近满意”。当日欧美股市普遍走弱,美元走强,人民币贬值,北上资金流出超百亿,显示市场对美联储动向的高度关注。

同泰基金:近日医药行业负面情绪持续累积,引发了投资者的担忧:7月初,因CDE指导原则发布、某些省份大型设备集采、IVD集采引发大家对药械及CXO行业的担忧;其次,教培行业整顿、医美行业监管引发大家对民营医疗政策的担忧,生长激素集采和相关消息也引发了大家对消费医疗等担忧。

前期投资医药板块的基金持仓较为集中,核心赛道估值水平不低,行业短期内缺乏强烈的催化剂;叠加中报业绩的爆发性没有顺周期行业强,医药行业进入业绩真空期,同时其他爆发力较强板块的吸金效应持续存在,医药板块的表现持续低迷。

围绕高景气度寻找机会,市场超跌将提供中长期布局良机

中国基金报记者:茅指数代表消费、医药等白马股,宁组合代表新能源、光伏等高景气度行业,您如何看待两类公募重仓股都开始面临大幅调整?这样的大跌会否延续?现在的估值水平处于怎样的阶段?

王婧:茅指数代表了中国长期roe稳定在较高水平的一类核心资产,宁组合代表了中国快速成长的科技及高端制造的新核心资产。茅指数在经历了3年上涨周期,估值上已经包含了过高的长期预期,市场也认同茅指数长期估值中枢抬升的逻辑,但估值中枢的抬升并不代表估值没有波动,短期行业景气出现下滑的阶段就会带来估值水平波动。从简单的估值业绩比较标准来看,茅指数估值性价比并没有宁组合高。

从行业景气度来看,医药、消费白马股,要么存在强政策监管预期,要么行业景气出现边际走弱,从而也导致短期茅指数仍然会弱于宁组合。

新能源半导体行业,经过前期快速上涨,估值水平也拔高到合理估值上限,市场对行业景气是否能在较高水平上继续超预期产生担忧,因此出现了一定的高低切换的动作。但是行业景气依然维持高度景气,没有看到拐点的迹象,我们认为在基本面平稳的假设下,宁组合为代表的成长风格仍然会占优,部分估值过高的行业赛道会进行高位震荡消化,而一些二线高景气赛道比如军工和券商,有望保持相对活跃。

陆彬:消费、医药等过去两年的高景气行业经历了过去多年的持续上涨之后,一方面面临高估值压力,另一方面行业景气度也在今年有所下滑,因此我们认为这些行业当前估值相对偏高,存在估值回归的压力。

以宁组合为代表的新能源和光伏等高景气行业虽然基本面很好,景气度也很高,但部分公司和子行业也在过去一年多的时间里经历了快速上涨,有些股价甚至开始透支未来几年的业绩,因此同样面临一些结构性的估值压力。我们认为,上述行业调整都只是正常的市场表现。

当前来看,一些基本面好的消费、医药龙头公司已经回到了一个估值相对合理的位置,我们会开始逐渐关注其中的优质机会。但市场情绪的波动往往会超出基本面,因此短期在市场情绪的带动下,上述行业不排除继续调整的可能。

姚志鹏:现在大家都觉得“宁组合”的估值很高,但如果去看这个行业里真正代表着中期生命力的行业,会发现这里面的好多资产并不贵。投资投的是时代的趋势,当产业发展到这个阶段的时候,往往这些行业的增速相对很快,这种行业从来就是能用增长迅速去消化掉估值。这些行业只要产业趋势是对的,公司是对的,其实最后不用太担心回报率的问题,只不过里边要去伪存真。

谭冬寒:今天医药和消费行业大幅下跌,我们认为有几个因素的共振:一是昨天安徽省出台文件做IVD试剂集中采购,市场从担忧IVD企业的业绩受影响,进而泛化到担忧所有医疗器械企业;二是市场监督管理总局价监竞争局发布了《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》,市场担忧白酒的终端价格受管控,进而泛化到担忧所有高利润率行业的企业都会受到更严格的监管和限制;三是昨天某医药龙头股出了低于预期的中报业绩。

泰达宏利基金:白酒医药等核心资产以及景气成长近期的调整,主要来源于政策监管及获利兑现需求在教育“双减”政策落地后,投资者担忧有增无减,特别是对于外资,每当有新的监管政策出来时,往往会引发外资恐慌式流出。

另一方面,从换手率的角度来看,前期热门赛道光伏与新能源车等板块仍然处在交易过热阶段,虽然板块基本面较强,但过度拥挤下资金在中报窗口兑现需求较强,板块波动可能进一步放大。估值方面,主要板块分化严重,从近十年估值分位来看,白酒、医药、光伏、新能源车PE(TTM)处在89%、33.76%、85%、89%的分位数。

金鹰基金:一方面,经过前期大幅上涨,A股内部茅指数和宁组合极端风格的演绎也需要回调进行消化。另一方面,在近期国内外利率易上难下的宏观背景下,短期流动性环境对核心赛道板块会产生压制。

后续股价演绎核心在于行业景气度预期的变化,5月以来流动性阶段宽松的过程中,宁组合“新赛道”持续表现活跃,当下的市场极致情形确实有些类似于春节前核心赛道的“拥挤”态势。不过,重要的差异在于,这些“新赛道”板块,一方面继续受到相关行业政策的明显呵护,另一方面也仍处在行业景气上行的过程中。对于茅指数代表的消费、医药等白马股,短期股价还需消化行业监管政策,以及等到中秋国庆消费旺季验证行业景气度。

中国基金报记者:从下跌后布局后市的角度,有的机构偏好低估值、顺周期板块,有的看好光伏、新能源等高景气度板块,有的关注跌下来的医药、消费白马股。大跌后,您对后市投资布局的总体规划和脉络是怎样的?

谭冬寒:我们判断医药行业当前的景气度依然较好,行业增长前景和企业盈利前景依然乐观。IVD集采政策可能造成部分企业的短期业绩利空,但长远来看打击回扣对行业竞争有利。只要行业增长趋势和前景没问题,市场过度担忧导致的超跌提供了较好的中长期布局机会。

王婧:我们认为今年剩余时间市场资金仍然会围绕高景气展开投资机会的挖掘,消费、医药的长期布局机会在三季度会逐步受到长期资金关注,但在短期基本面难有拐点的环境下,难有趋势性机会。逐渐临近四季度,投资者从估值切换和行业景气比较优势两条线来做明年的行业配置选择,目前来看新能源、半导体、军工都具备中长期行业趋势确定和短期高景气的特征,在整体经济下行预期下,确定性成长标的将持续获得稀缺性溢价。

陆彬:我们没有固定的偏好,而是会根据基本面和估值两个因素的变化情况,动态地去衡量和捕捉市场中的机会。目前来看,我们较为关注四大方向的机会:

首先依旧是核心资产,那些属于长期成长的优质赛道行业,尤其是新能源汽车产业链。但我们会结合行业的估值和基本面情况在核心资产内部进行轮动。其次,价值方面我们主要看好房地产。我们认为房地产板块当前的估值已经有很高的吸引力,而且更关键的是,其基本面和投资预期有可能迎来拐点。第三,在成长股领域,我们会在大盘成长股和小盘成长股之间做均衡配置;最后在周期行业,我们看好部分受益于“碳中和”政策的细分行业和个股。但相比上半年,我们认为周期行业的机会可能已经进入了下半场,我们会自下而上寻找一些结构性机会。

姚志鹏:现在市场特征越来越像一个长期的震荡市,我觉得把握结构就变得尤其重要。针对热门行业,大家关心的新能源车、半导体、军工、光伏领域来看,首先看景气度上,景气好的主要是新能源车、军工,半导体市场开始出现分歧。长期的前景我相信这几个行业都没有问题,无非是空间大小。

剩下就是找优秀公司,以及对板块估值的把握。我觉得任何时候都不要忘记估值,但也不要机械看待估值。估值最重要的在于动态估值而不是静态估值,成长股的静态估值参考性没有那么大。成长投资重要在动态估值,对动态估值一定要苛刻,静态估值可以适当的放松标准。

光大保德信基金:展望后市,面临交易拥挤和流动性风险,配置上应更加均衡。结构上看,一是长期仍关注具有产业逻辑的高景气成长行业,如新能源、军工,这些行业与经济整体增长的相关性较低;二是海外需求仍较旺盛,关注出口相关的机械、化工、有色、电子、航运等行业中的标的;三是关注与政策逆周期调节相关的新基建、传统基建、地产产业链,同时,在市场偏弱的环境中,这些板块此前估值较低,防御性较强。

泰达宏利基金:建议短期关注中报景气度走强但赛道拥挤度不高的军工;可能受益于8-9月地方专项债发行提速的基建产业链;低估值且业绩好转的大金融(券商、银行)。

另外,配置方面,可在四季度均衡配置,可关注有科技产业周期支撑的新能源车、光伏、军工电子、半导体的同时,可以关注性价比在回升、政策监管冲击影响逐步消退的医药和白酒等核心资产。

同泰基金:回顾全球大的药企、械企的发展路径,大多是在行业变革和整合中存活过来,并迈向全新的发展阶段——创新和国际化。我们坚定看好中国医疗健康产业的未来,当前中国医药行业正处在快速变革和整合前夜,其间必将涌现出一批具有全球竞争力的伟大企业。我们坚持“创新+国际化”的投资主线,立志于挖掘出这些有潜力的公司,陪伴他们长期成长,也为投资人创造长期回报。

市场很难出现系统性风险,高景气赛道的高溢价短期难变

中国基金报记者:展望后市,您如何看待当前市场整体的宏观经济环境?A股后市整体的投资机会如何?还有哪些市场风险值得关注?

陆彬:站在当前,我们看好后市。一方面,在6月份“双降”之后,我们认为目前的货币环境对A股市场是相对友好的。另一方面,整个居民的资产配置也正在向权益类资产转移,我们认为这个趋势还会持续比较长的一段时间,因此我们依然看好市场的长期表现。

当前的风险我们认为主要有三点:部分行业高估值的风险;部分行业和公司出现基本面边际变化或转折的风险;海外市场的一些风险。

王婧:上半年我们对下半年经济的预判就是会高位回落,对货币偏向宽松的判断也是比较早的,也是最早提出二季度到三季度中行情的主线是结构性成长行情,主逻辑是行业高景气+货币宽松,目前看这个逻辑得到了市场的验证。目前看,经济下行的态势是比较确定的,也是市场逐步形成一致预期的,货币偏宽的趋势也逐步成为共识。

在三季度中这个位置上,我们也提示了市场短期有波动风险,行业景气方面有一定季节性扰动,但向上的趋势也比较明确,市场预期较高的情况下出现一定的换手也是正常的。另一方面,来自财政发债供给面因素以及美联储taper预期越来越强烈,对利率会造成阶段性压力,也会对成长股估值产生一定扰动。但货币政策以我为主的基调是明确的,利率下行的趋势并没有结束,财政货币政策托底宏观经济下行,短期高景气赛道将继续获得高溢价的格局并不会改变。

明年市场的机会还是要看今年下半年如何演绎,如果下半年高成长板块估值出现较大泡沫,明年行业增速难以支持,而茅指数估值打到合理估值下限,在全A盈利增速下滑的背景下,市场风格可能重回抗风险能力强的老核心资产。

风险方面,我们会比较关注托底政策和实际经济增长之间可能出现时间差,造成短期市场对经济的过度悲观,以及美国货币财政政策退出后,造成全球需求下滑带来的盈利周期下行风险。

华夏基金:考虑到内外部环境变化,我们判断市场仍将处于弱势震荡趋势,需要耐心等待风险的释放。短期需要关注的市场影响因素包括:①美联储货币政策变化(缩表靴子落地),②财政政策发力后社融逐步企稳,③高成长品种估值逐步得到消化,市场交易结构有所优化;④个别行业风险得到缓和。

我们继续维持市场下半年大势震荡的判断。一方面,当前市场流动性仍然充裕,年内经济基本面将保持平稳;另一方面,部分成长行业保持较高的景气度,部分景气行业的短期波动是由于短期风险事件导致,在流动性环境较为友好的情况下,对高估值股票的估值压力相对有限,市场热点转向估值较低而盈利有望超预期的行业,但长线资金依然会关注部分稳定成长行业的布局机会。

泰达宏利基金:从7月的经济数据来看,包括投资、消费在内的主要经济指标均有明显回落,此外,城镇失业率水平也较6月环比上升了0.1个百分点,这也反映出当前经济下行的压力已经逐步显现。但对于后市,我们并不悲观。

中期层面,在流动性层面较为宽松的情况下,市场难以出现大的系统性风险:一方面,经济下行压力较大,需要流动性环境维持宽松来对冲;另一方面,随着地方债发行提速,利率层面面临冲击,不排除9月进一步降准的可能性。而从下半年来看,沪深300预计也可以实现单季度10%以上的业绩增速。因此,不管从基本面还是流动性层面,市场都很难出现大的系统性风险。

风险层面,需要关注以下两点:一方面,新冠病毒德尔塔卷土重来,美国新增确诊再度冲高,需要警惕新冠病毒再次爆发引发是的国际资本市场冲击、风险偏好快速下行;另一方面,近期美联储再度暗示年内将释放taper信号,而从2013年的经验来看,美联储释放taper信号可能会在短期内对资本市场风险偏好产生冲击,不排除A股与美股共振回落的可能性。

中国基金报记者:贵司近期是否针对后市预判,进行了仓位优化和板块间的调整或策略优化?调整的方向是怎样的?

谭冬寒:在操作上,我们不会贸然快速抄底,短期市场演绎需要更细致的把握脉动。这很像 2018 年市场担忧国进民退,担忧民营企业的发展前景一样,是泛化的担忧,但也不是空穴来风,它需要一些表态、一些鼓励、一些转向信号来逐步消除市场担忧,坚定投资者信心。我们会把握市场回调机会,谨慎评估,逐步建仓。我们对未来战略性乐观的态度源于我们对党领导智慧的信心和对中国长期竞争力的信心。也许多年以后,我们的国家发展得更强大了,我们的产业发展得更有竞争力了,我们投资的企业发展得更壮大了,再回头一看,我们会感怀此时的机会。

华夏基金:短期采取防守策略,均衡配置,关注业绩确定性较强的优质个股。风险释放逐步企稳后,资金大概率仍会流入成长和高景气周期品种,其中成长方向会持续受到流动性充裕和业绩增长支撑,关注景气处于绝对高位的军工、半导体、新能源车、光伏产业链,以及扩散的结构性机会,供需格局改善的周期行业,上涨动力仍在。

金鹰基金:短期需降低风险偏好,适度均衡配置。目前新能源、半导体等科技板块短期有所修整,但从产业发展来看,景气度依然强劲,中期或仍具配置价值。考虑到已近四季度,往年在此阶段,传统的低估值蓝筹板块表现更为活跃。预计后续政策环境可能将是由紧信用逐步向宽(或稳)信用转换的阶段,财政将发力,但对基建投资拉动有限,建议行业配置上,适度调向均衡,做好组合的动态管理也是合适的选择,金融板块值得重点关注。市场的风险点可能将围绕疫情、中美关系(美国疫情追溯报告)等方面展开。

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关于作者: 谈股论金

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