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「垃圾发电」中信证券:9月是布局四季度行情的最佳窗口

预计国内经济将在8月触底后逐月修复。政策整改和舆论监管有助于提升风险偏好,信用风险将有序释放。A股将在9月迎来第四季度市场布局的最佳窗口。建议坚持增长值均衡配置,加强价值板块左侧布局首先,随着疫情扰动的缓解和财政货币政策的微调,预计国内经济运行将在8月触底后逐月修复;然而,在中期报告如期完成后,市场的增长和价值增长率有望趋同。其次,市场上政策误读和信贷风险抑制的高峰已经过去。随着舆论规范和风险有序释放,市场风险偏好有望在9月触底。最后,美联储在9月宣布了预期中的下降缩减,海外流动性担忧被搁置。考虑到市场杠杆、基金仓位,赎回和外资等因素,A股市场流动性紧张的状况有望改善。在配置方面,建议保持增长型制造和价值型消费的平衡,逐步将重心转移到后者。成长型制造更需要关注估值与利润的匹配程度,以及景气度的持续性,推荐机械、军工、化工等中上游、高弹性品种,预计三季度业绩将持续超预期。同时,左侧布局值得板块,具有繁荣优势的消费和医药,推荐次高端白酒、服务机器人和疫苗,以及港股啤酒和服装龙头。

年中报告如期完成,政策继续微调

国内经济在8月份触底后将逐月改善

1)整体报告亮眼,结构分化明显,同时增长和价值增长有望收敛。截至8月28日,A股全部中期报告披露率为83%,披露样本2021Q2单季/上半年净利润增长率分别为34%/42%。整体情况非常亮眼,但结构分化显著,增速最高的行业集中在上游工业品,其Q2单季度同比106%,主要行业工业/消费/医药/TMT/大金融单季度利润分别为68%/同比,但尽管市场人气较高的锂电池、半导体、光伏等赛道股表现优异,在投资者的充分预期下,报告披露后的7个交易日均超额收益仅为0.27此外,考虑到上游工业品利润将随PPI同比逐渐下降,热门赛道估值已透支未来预期,随着经济预期的提升,正预期差集中的价值消费板块价格表现比有望继续提升。

2)财政和货币政策继续逆周期微调,以支持基本面预期。财政政策持续发力跨年跨周期调整:截至8月27日,地方债净融资4834亿元,其中专项债净融资4630亿元,近半个月发行速度明显。目前发行进度已达到年度预算规模的59%。虽然由于基数原因,预计未来几个月社会融资增速仍将偏弱,但在后续专项债追赶进度的预期下,当前信贷周期的“融资底部”已经不远了。货币方面,预计央行将全额续贷9月到期的6000亿元MLF,四季度RRR仍有全面减持空间。同时,在信用风险有序缓慢释放的背景下,银行间流动性有望长期保持宽松。

3)8月国内经济处于年内低点,有望逐月好转,降低疫情扰动风险。在消费方面,斯皮仁迪

风险偏好将在9月份触底后逐渐回升

1)随着政策的落实和舆论的规范,市场对政策的误读会不断纠正。政府主动纠正了市场的政策认知。中央金融办副主任韩文秀说,共同富裕不是搞“杀富济贫”,而是要继续做好两件事:做大蛋糕,分好蛋糕。同时,据新华社报道,国家网办8月27日启动专项整治,重点整治金融“自媒体”账户,严惩“黑嘴”,将显著改善受错误舆论和政策误读影响的市场情绪。我们相信,共同富裕的政策和未来相应的政策支持不会损害市场化的商业逻辑。共同富裕的政策边界在于“民生刚需”,其核心在于提高居民的幸福感和获得感,这主要涉及板块与住房、教育等平台企业的垄断问题。近期关于医美和加强“饭圈”乱象治理的政策表明,大多数行业政策是基于长期的规范性政策,而不是颠覆性政策。

2)信用风险缓慢有序释放,对A股预期的压制逐步缓解。国内信贷周期处于下行阶段,信用风险暴露不可避免。8月17日召开的中央财经委员会第十次会议强调,要处理好“稳增长”和“防风险”的关系,避免二次金融风险我们预计未来违约案件的处理将更加谨慎,以金融的系统性稳定为前提,统筹推进后续信用风险处置力度和节奏;虽然信用风险的完全释放需要时间,但在政策关怀下,整体风险是可以控制的。随着未来代表性案例的解决,

方案明确,信用风险对市场的压制也将继续缓解。

海外流动性忧虑暂缓

A股市场流动性紧平衡有望改善

1)美联储9月宣布Taper的预期下降,对A股实际影响有限。鲍威尔在刚结束的Jackson Hole的讲话与7月在美联储FOMC的内容基本一致,其对于美联储后续收紧流动性的鸽派表述主要表现在两点:第一,讲话用更多篇幅表达通胀是“暂时性”的,并指出美联储不应对其过度反应;第二,讲话明确了Taper与加息没有必然关联。总体而言,鲍威尔的讲话对Taper的预期引导较为充分,美联储9月立即宣布Taper的概率下降,讲话当天美股、美债和美元的市场表现均为鸽派解读。另外,Taper对A股的影响或相对有限。除了美联储市场沟通已较为充分外外,A股在新兴市场中具备防疫和周期错位的优势。而且,随着Delta病毒带来的全球疫情反复,预计后续Taper的执行过程会更加谨慎。

2)预计市场流动性紧平衡状态将在9月改善。8月活跃的交投背后,市场资金风险偏好下行:一方面,场内杠杆资金的交易热度不升反降,杠杆资金整体的成交贡献率明显下滑,截至8月25日,A股融资成交占比已从7月的11.6%下滑至9.9%;另一方面,公募和私募产品的仓位8月也在继续下调,外资净流出亦比较明显。如前所述,随着基本面预期和风险偏好回升,我们对未来资金恢复流入继续保持乐观态度。另外,渠道调研数据显示过去一周公募机构净申赎率为-1.1%,属于正常范围,私募仓位处于年内中等偏下水平。同时,公募机构整体维持了较快的新产品发行节奏,主动权益类产品的发行热度不减,市场热点相关的被动型产品发行热度也很高。综合考虑仓位、申赎、发行等几个维度,预计9月机构端资金流出的压力已经不大,市场流动性紧平衡状态有望改善。

9月A股将迎来布局四季度行情的最佳窗口

1)9月是布局A股四季度行情的最佳窗口。随着货币和财政政策的逆周期微调持续推进和效果积累,以及疫情扰动消散,预计经济在8月见底后将逐月改善。政策误读和信用风险对市场压制的高峰已过,而Taper即使落地对A股的实质影响也非常有限,压制A股风险偏好的因素在九月将被充分消化。随着基本面预期和风险偏好的探底和回升,9月将迎来布局A股四季度行情的最佳窗口。

2)保持均衡配置,寻找正向预期差,提前布局四季度行情。配置方面,预计9月市场重心将继续由成长向价值转移,我们依然建议在成长制造和价值消费之间保持均衡,并考虑左侧布局消费、医药,寻找细分赛道的正向预期差。具体配置思路上有两个方向:1)成长制造板块需更加重视估值和盈利的匹配程度,推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、军工、化工的中上游高弹性品种;2)左侧布局价值板块中高景气的消费和医药,尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业,推荐次高端白酒、服务机器人、疫苗,以及港股的啤酒、服饰龙头。

风险因素

全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧。

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关于作者: 核能股票垃圾发电

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