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「300313」中信证券:9月是布局四季度行情的最佳窗口

上市公司的交易信号、政策信号、经济信号和行为信号的逐渐出现和积累,预示着市场风格平衡将逐渐向风格转换转变。9月是展示第四季度市场形势的最佳窗口。配置方面,建议保持增长型制造和价值型消费的平衡,逐步将重心转移到后者。在交易,信号下,市场流动性保持紧平衡,增量资金流入有限,北行、量化、融资周转贡献保持稳定。板块中小公司和热门赛道的成交额更为活跃,散户数量大幅增加。机构大规模的仓位调整和散户频繁的交易,共同带动成交量放大,加速了市场风格的均衡化。在政策方面,对产业政策误读的纠正仍在继续。预计8月经济数据走弱将加速投资者对经济走弱的一致预期,带动稳定经济政策的预期升温。预计保价格、稳供给将逐步从预期转向实际措施。经济信号上,四季度商品价格快速上涨、零星疫情等周期性扰动可能趋于下降,而国内经济增长进入正常波动阶段,预计三季度或全年经济低点将从9月开始逐月回升。9月数据的验证将打消投资者对经济持续衰退的预期。从行为上看,今年前8个月上市公司回购金额和数量均超过了近3年来每年的总额,行业层面主要集中在消费、医药以及部分被低估的板块

在交易,的信号下,股票基金被大幅调整,频繁的交易,扩大了成交量,加速了市场风格的均衡。

1)市场流动性保持紧平衡,增量资金流入受限。自6月份以来,基金新股发行步伐逐月加快,但股票净赎回压力持续存在,趋势股市在过去三周再次回升。最近几周,净赎回率达到了六周以来的最高水平。考虑基金,新发行后,我们估计8月基金主动权益类公募净流出约900亿元,明显小于7月(净流出3500亿元),但仍保持净流出状态。配置外资恢复净流入,过去8个交易,日均净流入283亿元,但交易外资未恢复趋势流入,北上资金总体流入速度仍较5月份下降30%左右。主流私募继续保持高仓位,而中小活跃的私募和仓位则恢复到更高水平。近期券商保证金余额基本保持了个位数百分比的日波动水平,以频繁增减为特征,在出现趋势没有上行

2)北行、量化、融资的成交贡献保持稳定。首先,2月以来趋势北向资金周转率持续下降,8月以来北向资金周转率占陆股通全部股票的7.9%,占A股,全部股票的5.4%,均较7月份下降0.6个百分点,较今年2月峰值分别下降1.4和1.9个百分点。其次,量化交易的换手率近期保持稳定。根据我们对中信证券渠道的研究,A股市场量化策略的换手率目前稳定在10%~15%,出现近期没有明显放大。相反,市场波动的增加降低了一些量化策略的杠杆水平,降低了实际敞口。最后,两市融资交易占比也在下降,自8月份以来,融资交易占比已从7月份的11.6%降至9.9%

3)中小公司和热门赛道板块的交易较为活跃,散户数量大幅增加。7月以来,上升的交易活动较为明显,日均成交达到3077亿元,较二季度上升高出48%,较一季度上升高出80%,远超两个目标。在行业层面,融资交易占比较大的上升,主要集中在板块的增长制造和上游资源;从板块,的角度来看,中小股融资交易占比大幅提升。两市整体走势与出现融资余额增长必然相互背离,可能与两家公司“绕标”有关。绕标资金可能集中流入非二公司和热门赛道板块目前A股市场整体日换手率(2.6%)仍低于去年水平,但7月股票、8月换手率中小市值明显高于上半年。二季度全市场新增546万股东,其中新增的出现有30%是市值低于50亿的流通股。我们判断,自7月份以来,趋势可能会进一步加速。

4)机构大规模调仓和散户交易频出共同推动交易放大。7月底以来,市场风格由极端分化转为相对平衡,近两周板块风格快速轮动并进一步加剧。市场主导风格在成长型制造、上游资源、金融地产、消费医药之间快速轮动,说明现有资金频繁换仓,交易在不同板块我们对中信证券渠道的研究显示,近两周私募中小机构和热钱频繁在加仓减仓。两周前,私募的样本仓位迅速将其仓位降至75%左右,最近一周又恢复至80%以上。仓位波动较快,全市场同类型基金动员的资金量估计在2000亿左右。

政策信号上,对产业政策误读的纠正仍在继续,稳定经济政策的预期升温。

1)8月经济数据快速走弱,加速了投资者对经济走弱的一致预期。中信证券研究部宏观组认为,8月多项经济数据可能继续偏弱。零星疫情和民怨仍可能打压工业生产,预计8月工业增加值同比念5.5%;零星疫情蔓延扩大,进一步拖累经济薄弱环节,消费受到较大影响。预计8月份同比增速为6.6%,两年复合增速为3.5%,与上月的景气度相比,多少有些下降的味道。工业原材料和大宗商品绝对价格仍处于高位,中下游企业压力进一步显现。预计8月份PPI同比增长9.3%,CPI达到1.0%。预计8月份社会福利增速继续回落,新增社会福利。

3.07万亿,社融增速10.4%。

2)稳经济政策预期升温,预计保价稳供从预期引导逐步转向实际举措。2021年8月地方债发行有所增长,新增专项债规模年内最高(4884亿元),预计9月地方债发行规模将会继续增加。作为基础设施建设的重要资金来源,预计专项债发行后置对基建投资的拖累将逐步消退,专项债下达加快可能会稳住基建投资。针对商品价格过快上涨制约中下游企业生产的问题,从7月底政治局会议强调保供稳价以来,相关政策反馈和预期引导明显更频繁,9月1日国常会明确提出稳住市场主体的表态,同时不同政府部门官员针对短期大宗商品价格暴涨的表态也更加频繁。

经济信号上,9月数据的验证将打消对经济持续衰退的预期

1)商品价格快速上涨以及散点疫情等阶段性扰动在四季度或趋于衰减。自7月政治局会议提出全国一盘棋,纠正运动式“减碳”后,相关的政策已经在逐步落实,例如,国家发改委在近期批复了内蒙地区新的露天煤矿,9月中旬可能还有共计5000万吨/年产能的露天矿接到批复。随着政策的逐步加码,下半年钢铁、煤炭等行业的供需关系有望进一步理顺,有利于实体经济恢复。疫情防控方面,本轮散点疫情已得到有效控制,根据国家卫健委数据,截至8月27日全国疫苗接种率约为70%,四季度国内有望平稳实现群体免疫。我们预计,本轮疫情对国内消费的冲击在9月将明显缓解,服务消费景气有望缓慢恢复。

2)国内经济增长进入常态化波动阶段,预计9月起开始逐月回升。国内经济阶段性扰动因素在四季度预计将趋于衰减,推动消费回暖。投资的内生韧性也仍然存在。地产开发商加速库存去化或推动建安投资继续维持稳定,并且四季度竣工交付加速带动地产后周期回暖。专项债的加速下达预计将推动电网改造、新能源电站投建和储能等新基建的加速,拉动整体基建投资增速回升。此外,新能源和半导体产业链的资本开支扩张速度依旧很快,汽车行业供应链问题缓解后会带来资本开支的进一步扩张和制造业投资的恢复。

行为信号上,上市公司回购热度明显上升,且集中在低估值板块

2021年截至8月已完成896亿元的回购金额,已经超过2019年和2020年全年的水平,过去3个月月均实际回购金额达到138亿元。此外,8月以来宣告回购的公司和金额相比于过去几月亦有明显提升。从行业层面来看,目前为止实际的回购主要发生在消费、医药以及部分低估值板块等,累计回购金额前三的行业分别为家电(271亿)、食品饮料(55亿)和商贸零售(51亿);累计回购次数前三的行业分别为计算机(109次)、医药(106次)和机械(79次)。

继续坚持均衡配置,提前布局四季度行情

我们认为9月是布局A股四季度行情的最佳窗口,建议在成长制造和价值消费间保持均衡配置,并考虑左侧布局消费医药、寻找细分赛道的正向预期差。具体配置思路上有两个方向:1)成长制造板块需更加重视估值和盈利的匹配程度,推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、建材、军工、化工的中上游高弹性品种;2)左侧布局价值板块中高景气的消费和医药,尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业,推荐次高端白酒、CXO、疫苗,以及港股的啤酒、服饰龙头。

风险因素

全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧。

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