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「002523」万亿成交刷屏 但为何A股却没有明显上涨?

 

最近,A股的成交量被大大地扩大了。截至9月10日,A股连续38个交易日均突破1万亿元,日均成交额1.35万亿元。7月份至今仅3天,成交额还没有超过1万亿元。历史上,成交量的持续扩张往往伴随着指数整体中枢的上行,然而,本轮A股和成交量的扩张之后,整体市场并没有明显上行。7月以来,万德全A和指数累计涨幅仅为3.67%,而这期间的市场振幅达到了11.35%。我们认为,出现出现这种情况的背景是,7月下旬巨大的市场地震后,低偏风的场外资金逐渐入市,将此前的估值推至相对低位,出现了低于息票保护的估值,高位分红股票不断走强,从而形成市场风格的持续切换。

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我们认为,虽然增量资金有所增加,但指数在巨额交易下没有明显上涨的主要原因是:在成交量,上升的过程中,不同的资金以不同的顺序进场,促进了市场风格转换的加速。

从市场整体水平来看,7月份基金公开发行部分股票加速发行,推动热门跟踪股阶段性过热。随后,8月份,市场外新增个人投资者成为推动成交量上行的主力,这使得高股息高息票保护的板块迅速走强。9月以来,随着外资流入加速,部分前期已充分调整的优秀股票有望逐步迎来新的投资机会。

从微观层面来看,8月以来,出现市场人气高的股票微观特征也开始发生明显变化,市场成交量高的股票估值不断下移,滚动股息率不断提高,低价股占上升,分析师未覆盖股票的资金关注也在增加。种种迹象也表明,市场流动性的边际贡献正在悄然发生变化。

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从资本结构来看,增量资本超过2020年全年。截至9月10日,从主要资金渠道来看,2021年的资金变动为北行资本和股份回购。目前北上资金净流入2953亿元,超过2020年全年。

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基金:公募基金公募对7月以来A股市场高成交量现象的解释相对有限。近年来,基金公募发行季节性更强,基金公募在7月迎来年中发行高峰,随后发行明显放缓。8月份,基金,共进行了1386亿次公开募股,比7月份基金1522亿次公开募股的新募股规模多出126亿次。

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北向资金:2021年。

年初至今,北上资金流入规模已超过去年全年,但7月以来陆股通成交额占A股成交额比呈下滑趋势。整体来看北上资金成交额占比由7月5日的4.41%下降至9月10日的1.89%,近两个月对A股总成交额影响力呈下降趋势。

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两融资金:杠杆资金方面,两融成交额占比并未出现显著上升。在7月对热门赛道的追逐中,两融成交额占比由7月初的9.4%缓慢提升至7月21日的10.4%,杠杆资金入场相对平稳;而拥挤度达峰后,杠杆资金活跃度趋于下降,两融成交额占比再度回落至9月9日的9.9%。7月至今,两融占比基本维持在9.2%-10.4%的区间内震荡,并未出现趋势性变化。

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ETF基金:从股票型ETF净值变动来看,7月初ETF净申购为7~8月高点。8月ETF净申购223亿份,比上月少申购159亿份。其中医药ETF(-39.5亿份)净赎回最多,仅宽基ETF(112.4亿份)较上月净申购有所增加。

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个人投资者:8月入市情绪高涨。中证登月度新增开户数显示,8月新增投资者账户数量187.46万户,环比增长16.51%,自6月以来连续三个月实现环比正增长;8月数据为今年3月以来新高,同时创下2017年以来同期新高。

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进一步,我们通过对于成交热度较高个股的微观特征(包括估值高低,分析师是否覆盖,以及股息率和绝对股价等)进行分析,可以发现在7月至8月间也出现了显著变化,市场更加偏好低估值、高股息、分析师覆盖程度低的低价股,也从侧面印证了增量资金的偏好出现明显变化。

市场对于高估值高成长标的的偏好在7月下旬出现拐点。对于机构投资者而言,通过充分研究能够更好的把握产业景气与成长趋势,也能在高估值标的中寻找能够业绩兑现标的,而对于个人投资者而言,因为其研究资源的相对匮乏,投资低估值股票往往主观上被认为具有更高的安全边际。7月,成交额排名前25%的个股中,高估值(PE>80)个股占比不断提升,同时成交额排名前25%的个股PE中位数于7月持续上升。随着7月末市场出现大幅震荡,成交额前25%个股中高PE个股占比显著下行。同时从换手率角度来看,7~8月高估值个股在换手率排名前25%的个股中占比基本持平,但在换手率排名后25%的个股中占比出现了显著提升,显示出高估值板块交易频率整体呈下降趋势。

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8月以来成交活跃个股中高股息成为另外一个显著特征。另外一方面,对于低风偏的投资者而言,较高的票息保护也成为其投资A股的一个重要依据。8月每周成交额后25%个股滚动股息率中位数分别由月初的1.43%下降至8月最后一周的1.39%。若以换手率作为排序依据,8月换手率前25%个股股息率中位数显著上行。市场交易热情转向高股息个股,成交热情持续攀升,8月中证红利全收益指数大幅跑赢中证A股全收益,超额收益率高达10%。

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低价股热度逐步上升。对于边际的个人投资者而言,低价股往往是其直接参与A股市场的最低门槛,从历史上看,大规模的个人投资者入场也都伴随着一轮低价股行情。8月低价股成交活跃度提升,8月前四周低价股在成交额排名前25%的个股中占比分别为5.63%、5.33%、6.58%和6.29%,推动成交活跃个股平均价格出现下降。在8月前四周换手率前25%个股中,低价股的占比分别为9.84%、11.07%、14.47%和14.16%。

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分析师覆盖角度来看,市场开始关注未被分析师覆盖的个股。成交额排名25%的个股中,未被分析师覆盖个股的占比也呈现逐步上升态势。8月成交额排名前25%个股中,已被分析师覆盖的个股数量占比由月初的54.19%下降至月末的51.62%。成交额排名后25%个股中,已被分析师覆盖的个股占比由月初的4.74%上升至月末的6.03%。

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热门赛道拥堵情况开始逐步缓解。7月初热门赛道逐渐出现交易拥堵现象,前四大行业成交额占比超40%,并于8月初达近五年极值44%。随后前期热门赛道出现分化,电新,电子两行业成交额排名出现交替。当前来看前四大成交额五日移动平均已低于40%,单日成交额占比排名靠前的行业为电新(10.97%)、有色金属(10.44%)、基础化工(10.29%)、电子(8.72%)。

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另外一方面,从成交额加权市盈率以及相对市盈率中枢的偏离度来看,市场结构性过热的情形已经逐步得到缓解。对于部分调整较为充分的热门赛道已经逐步接近左侧布局时点。

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