六名会计师联手签名审计，益坤电气组“最强中介团”闯关北交所！|电力|避雷器|电气设备

导读:高性能避雷器是益坤电气在其此次上市报告期内最赚钱的产品，但中国中车缘何会对相关产品给出如此高的溢价？是否有违市场化公允和商业逻辑？也是值得推敲的。此外，如此之高的毛利率能否持续，中国中车是否会对其产品一直给出采购高价？同行业可比企业是否会在如此之高的毛利率的吸引下也加入到产品竞争行列？都将影响到益坤电气未来业绩的持续性。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：赵 擎@北京

编辑：翟 睿@北京

在将上市融资的规模削减近1/4后，温州益坤电气股份有限公司（下称“益坤电气”）终于获得了携其北交所上市申请走上上市委会议接受审核的机会。

2026年4月21日上午9点，北交所上市委2026年第41次审议会议即将拉开帷幕。该次会议的主要议题即是对益坤电气的上市申请是否符合北交所的“发行条件、上市条件和信息披露要求”进行审议和表决。

在2026年过去的三个多月中，已有近40家企业的上市申请获得了北交所上市委员们的首肯而向A股挂牌迈进了关键性的一步。但与这些幸运儿相比，益坤电气无论从企业盈利能力还是上市融资规模来看，皆不算出众。

作为一家专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、过电压保护及在线监测综合解决方案的企业，益坤电气主要从事绝缘子、避雷器等过电压保护设备的研发、生产及销售，并积极研发和推广在线监测装置及系统等产品，其主要客户为轨道交通机车生产企业、铁道建设企业、供配电企业、电气成套设备制造商等。

益坤电气筹谋上市也数年之久。

早在2022年1月，益坤电气就向全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）递交了新三板挂牌申请，并在同年5月正式成为一家公众公司，为日后北交所上市创造了条件。

但2021年和2022年时业绩的陡然大跌，让益坤电气上市计划不断推迟。

2023年底，益坤电气在当年扣非净利润录得同比近156.94%的大幅增长的前提下，与兴业证券签下了上市辅导的协议书。又再经过了长达一年半时间，益坤电气才终于获得了那张梦寐以求的北交所上市辅导工作的验收完成函。

当2025年6月，在兴业证券的保荐下向北交所正式递交上市申请并获得受理时，外界对其此次资本之旅并不看好。

与同批受理的多家动辄最近一年净利润已然破亿的拟北交所上市企业相较，益坤电气的利润规模显得有点捉襟见肘。

2025年下半年，业内便不时有传闻称，要顺利推进北交所上市，企业净利润规模最好需达到5000万元，彼时，也有不少投行人士向叩叩财经承认，“5000万元净利润的确被部分中介机构视为北交所上市的安全线”。

彼时的益坤电气，就正好处在这一“安全线”的上下。

据益坤电气公开披露的数据显示，在2022年至2024年中，其营业收入分别为2.37亿元、2.84亿元和3.39亿元，对应的扣非净利润则为1637.35万元、4206.9万元和5419.6万元。

没有雄厚的业绩作为保障，益坤电气也未敢向资本市场“狮子大开口”，也仅将上市融资的规模先期敲定在2亿，其中1.05亿元用于投向“绝缘保护电气系列产品扩产项目”，4991.2万元用于研发中心建设，还有4500万元用于补充流动资金。

对于这家各方面都不出众的拟上市企业，在其申报上市之初，外界最大的焦点则集中在了其阵容强大的“申报会计师”团队——负责此次益坤电气北交所上市项目审计的签字会计师竟然达到了创纪录的六名之多——来自立信会计事务所（特殊普通合伙）（下称“立信事务所”）的范国荣、李晶、李勇平、沈利刚、王焘、余宋平等六人在益坤电气的北交所上市招股书上签下了自己的名字。

众所周知，拟上市项目除了需聘请券商机构进行保荐外，还需聘请会计事务所和相关律师事务所对其上市进行审计与发表法律意见，绝大多数上市项目的签字会计师和签字律一般各由两名成员组成。

“监管层对于拟上市项目的签字会计师审计要求是需要至少两名，没有规定上限，在业内看来，项目参与的签字会计师越多，则往往预示着相关项目审计的难度越高、时间要求也越紧迫。”一位来自于沪上某大型券商的资深保荐代表人认为，“近几年来，立信事务所负责审计的拟上市项目屡屡出现纰漏，其也多次被监管层施以严惩，也可能出于此因，立信所对于审计项目更为审慎，于是动用更多的会计师集中在单一项目中以保证项目的质量。”

不仅如此，负责此次益坤电气北交所上市的签字律师也达到了三位之多。

于是乎，在两名保荐代表人、六名签字会计师、三名签字律师的携手之下，益坤电气组建了可谓是北交所上市审核自开板以来单一项目人数最多的中介“护航”团。

中介机构的“人海战术”也还是有效的。

经过近十个月的推进，益坤电气在完成北交所的前期两轮审核问询的回复后，当同期申报上市的大多数企业仍还在煎熬地等待着“上会”机会的到来时，其也算较早地迎来了“先人一步”上市的时间窗口。

“益坤电气此次上市最大的不确定性应还是来自于其业绩的真实性和持续性问题。”上述资深投行人士告诉叩叩财经。

正如上述所言，益坤电气的相关产品主要应用于轨道交通和电力行业。在过去三年中，虽然仅有三成左右的营业收入来自于轨道交通行业，但轨道交通业务却是益坤电气的主要利润来源。

在2023年至2025年中，益坤电气的毛利率分别为32.57%、33.71%和32.23%，但同期，其轨道交通业务的毛利率却高达64.20%、66.66%、67.22%。

2025年，益坤电气的营业收入约为3.72亿元，以其毛利率32.23%计算，其当期毛利约为1.19亿元，而同期，益坤电气轨道交通收入共计1.07亿元，其带来的毛利就高达7192.54万。

在经过北交所两次追问后，在最新披露的益坤电气北交所上市招股书（上会稿）中，其自己也补充承认，“轨道交通领域产品销售是公司盈利的重要来源”，“未来若轨道交通领域的相关政策出现变化、轨道交通领域市场空间发生萎缩、或市场其他现有参与者或新进入者市场份额大幅提升、公司其他领域销售金额大幅提升等情况，可能直接或间接导致公司轨道交通领域产品定价下滑、销售金额或销售占比下降，进而对公司盈利能力产生重大不利影响 ”。

虽然益坤电气并不承认自己存在着“严重依赖于少数客户的情况”，但如果没有中国中车股份有限公司（下称“中国中车”）对于其几乎带有“垄断”特权性质的采购，益坤电气是远远不可能有如今冲刺上市的机会的。

据叩叩财经获悉，益坤电气所称的轨道交通领域产品，主要为高性能避雷器和高性能绝缘子两类，而前者更是能左右益坤电气利润的关键。

如在2025年中，在益坤电气轨道交通收入的1.07亿元中，高性能避雷器为其带来营收为6142.93万，高性能绝缘子的销售额为3962.07万元。

无论是高性能避雷器和高性能绝缘子，其主要采购方皆为中国中车——益坤电气的高性能避雷器，多年来，有近7成产品皆有中国中车采购，中国国家铁路集团有限公司也采购了其中的两成，而高性能绝缘子的近9成产品也是由中国中车采购。

1）超80%的超高毛利率，中国中车甘当冤大头？

或许如果不是此次益坤电气闯关北交所上市的信息披露，业界应是难以得知其卖给中国中车的相关产品毛利率竟会如此之高。

在过去几年中，作为益坤电气的第一大客户，中国中车主要向其采购高性能避雷器和高性能绝缘子。

据益坤电气披露，在2025年中，其避雷器平均单价为172.01元/支，单位成本为98.33元，毛利率约在42.82%，绝缘子平均单价为148.92元/支，单位成本为90.21元，毛利率约为39.42%。

这一系列数据对于一家盈利稳定的企业来说，看似正常。

但事实上，益坤电气卖给中国中车的高性能避雷器，其在2025年的售价却已高达4435.65元/支，相较其常规平均售价138.83元/支整整高了31.95倍之多。

对于高性能产品与常规产品售价存在如此大的差异，益坤电气给出的解释是二者成本存在不同，“高性能产品主要应用于轨道交通领域，而常规产品主要应用于电力系统领域”，“公司轨道交通领域产品高度、主体直径、重量更大，结构更为复杂，相应的原材料耗用量更多;且高性能产品所应用的轨道交通领域要求产品具有更高的电气性能，和抗撕裂性、抗风沙性、过载压力释放时的二次安全性等，性能指标要求更高，使得高性能产品使用更多的硝酸银、金属氧化物等单价较高的原材料，因此单位材料成本相应更高”;“另一方面，高性能产品其生产过程更为复杂，控制精度要求更高，单位人工及制造费用等亦相应更高”。

但事实上，就算真如益坤电气所说，高性能产品的成本更高，即便抛开成本的影响，其高性能避雷器和高性能绝缘子的毛利率也着实高得颇为异常。

对于对益坤电气几乎可称之为最重要的产品，其在此次北交所上市招股书中，似乎在刻意低调弱化“高性能避雷器”产品的存在，在洋洋洒洒数十万字的招股书中，益坤电气仅一处具体提及到“高性能避雷器”的表述。

在面对被监管层要求其披露高性能避雷器、高性能绝缘子与普通避雷器、绝缘子的成本构成情况及工序差异时，益坤电气也“申请豁免披露”，但承认报告期内，“高性能避雷器单位成本是常规避雷器的7-9倍”，“高性能绝缘子单位成本是常规绝缘子的9-12倍”。

即便成本偏高，但与高性能避雷器与普通避雷器那动辄近40倍的差价相比，益坤电气的利润空间还是大得惊人。

纵然益坤电气并未透露高性能避雷器、高性能绝缘子的具体成本构成，但叩叩财经仍从一位接近于益坤电气的知情人士处获悉，“益坤电气高性能避雷器在2025年的毛利率能达到80%以上，而高性能绝缘子产品的毛利率也能达到近50%。”

益坤电气公布的另一组数据，也侧面印证了上述知情人士的说法。

益坤电气避雷器业务在2025年营业收入共计15136.35万元，其毛利率为42.83%，也即是说，当年其来自于避雷器业务的毛利约为6482.89万元。

同样在2025年中，益坤电气避雷器主要产品分为三类，分别为高性能避雷器、常规避雷器和杜力顿，三类产品当年的营收入分别为6142.92万元、5308.62万元和3684.8万元，后两者的毛利率分别为20.31%、10.86%，分别带来的毛利为1078.18万元和400.17万元。

按上述测算，高性能避雷器产品在2025年中为益坤电气带来的毛利收入则达5004.54万元，相较其营业收入6142.92万，毛利率达到了81.5%，相较于益坤电气2025年全年1.19亿的毛利，高性能避雷器产品对其毛利的贡献率也达到了42%。

对益坤电气高性能避雷器和高性能绝缘子产品采购最多的客户即为中国中车。

以2025年为例，中国中车共向益坤电气分别采购高性能避雷器和高性能绝缘子产品4575.34万元和3490.64万元，益坤电气的高性能避雷器当期有74.48%的产品被中国中车所采购，中国中车也还采购了益坤电气近88.1%的高性能绝缘子产品。

按照上述知情人士所称的毛利率，仅在2025年中，益坤电气通过销售高性能避雷器和高性能绝缘子产品，就从中国中车中赚取毛利达到了5474.22万元，占同期总毛利比重近46%。

“显而易见，高性能避雷器是益坤电气在其此次上市报告期内最赚钱的产品，但中国中车缘何会对相关产品给出如此高的溢价？是否有违市场化公允和商业逻辑？也是值得推敲的。此外，如此之高的毛利率能否持续？中国中车是否会对其产品一直给出采购高价，同行业可比企业是否会在如此之高的毛利率的吸引下也加入到产品竞争行列？都将影响到益坤电气未来业绩的持续性。”上述资深保荐代表人认为。

还需要指出的是，北交所也曾在对益坤电气的第二轮上市问询中追问其“公司高性能产品销售价格公允性”， 益坤电气回复称“报告期内，公司高性能避雷器中的车辆用避雷器和高性能绝缘子无公开披露的其他供应商价格数据”。

2）上市审核期，核心技术人员突然离职

就高性能产品销售价格较高的原因，益坤电气还将缘由归咎为“轨道交通领域的技术、客户壁垒高，对产品性能、稳定性和安全性要求严格，具备生产能力的企业相对较少，从而决定产品价格相对较高”。

说到技术壁垒，与同行业可比企业相较，益坤电气无论在专利数量还是研发投入上，事实上皆不占优势。

如在2025年底，益坤电气的授权专利数量共计61项，其中发明专利为20项，在其上市招股书中列举的4家同行业可比公司中，除平高东芝外，余下3家的企业的专利数量皆远超过其，如中国西电、神马电力，同期的专利数量已经达到了1851项和499项，金冠电气的专利数超过了益坤电气的两倍。

在研发投入上，2023年和2024年，益坤电气的研发投入率分别为4.5%和4.35%，同期同行业可比公司的平均研发投入率分别为5.14%和4.37%。

“专业的研发团队是公司构建核心技术体系的重要保障，是持续创新的动力源泉。若公司薪酬水平、激励机制与同行业竞争对手相比丧失优势，将可能阻碍公司继续吸引技术人才的加入或导致技术人才的流失，从而对公司的研发工作造成不利影响，进而影响公司的整体竞争力”，在提交给北交所的上市申报材料中，益坤电气也坦承，其存在着研发人员的流失风险。

这也不是危言耸听。

在2025年8月，也即是在益坤电气已进入到北交所上市审核流程的敏感期，其一名重要的核心技术人员突然宣布离职。

在2025年6月，益坤电气向北交所最初递交的上市招股书（申报稿）中称共认定核心技术人员五名，包括刘全志、吴友强、杜少兵、方绪豪和张毅等五人，其中刘全志为益坤电气研究院院长，杜少兵为研究院副院长。

但在日前刚刚更新的益坤电气北交所上市招股书（上会稿）中，其核心技术人员则减少为了4名。

益坤电气此时才透露，其原核心技术人员杜少兵已在2025年8月因个人原因与公司协商一致解除劳动关系，离职后将不再担任公司任何职务。

杜少兵为2018年加盟益坤电气的，曾历任益坤电气责任工程师、研究院副院长等职务。

幸运的是，在刚刚过去的2025年中，益坤电气虽未能继续吸引更多的技术人才加入，但流失的数量也还算可控。

截至2025年底，益坤电气技术人员总数为50人，较2024年底少了1人。

（完）