告别规模狂欢，基金行业回归高质量发展？|投研|公募基金|基金投资|业绩比较基准

从规模扩张到质量取胜 。

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“基金赚钱，基民亏钱”的历史，正在迎来终结。

4月17日，中国证券投资基金业协会修订发布的《基金管理公司绩效考核管理指引》（下称：《指引》）正式实施，这一被业内称为“史上最严”的考核新规，将基金利润率、盈利投资者占比首次纳入考核体系。

《指引》要求考核权重全面倾斜至“基金投资收益”。比如要求三年以上中长期收益指标权重不低于80%，要求高级管理人员基金投资收益指标考核权重不低于50%；主动权益类基金经理产品业绩指标考核权重不低于80%，业绩比较基准对比指标权重不低于30%；核心销售人员投资者盈亏指标考核权重不低于50%等。

图源：罐头图库

同时，《指引》强化公募基金与基金份额持有人利益绑定，要求建立股东分红、基金经理绩效薪酬与投资者利益绑定机制。首次明确要求，对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的，应当适当降低股东分红频率与分红比例。

在行业人士看来，这意味着，公募基金行业持续多年的“规模至上”导向被彻底颠覆，一个以投资者利益为核心的高质量发展新时代正式开启。

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考核体系重塑

基金公司与投资者共担风险

中基协发布数据显示，截至今年3月底，我国境内公募基金管理机构共165家，其中基金管理公司150家，取得公募资格的资产管理机构15家。以上机构管理的公募基金资产净值合计37.53万亿元。

公募基金规模屡创新高，但在规模扩张背后，也长期存在“基金赚钱、基民不赚钱”的行业困境。最新出台的新规，则直指这一沉疴顽疾，从制度层面重构行业生态。

《指引》聚焦与投资者利益绑定的改革重点，对基金公司薪酬结构、绩效考核、薪酬支付进行了系统性优化。其中，阶梯化绩效薪酬调整机制设置了刚性约束。比如，过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬降幅不得少于30%。

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即使基金利润率为正但跑输基准，薪酬也需下降；只有显著超越基准且盈利，薪酬才能合理提高。这一机制，也彻底打破了过去“市场好大家都涨薪、市场差吃基本薪酬”的行业惯例。

《指引》的创新之处，还在于实现了从基金经理到公司股东的全链条利益绑定。基金公司的高管、主要业务部门负责人、基金经理应当将一定比例的绩效薪酬购买本公司或者本人管理的公募基金，且持有期限不得少于一年。其中，基金经理需将不少于当年绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金，其管理的基金处于封闭期等原因无法购买的，应当购买本公司管理的公募基金；高管、主要业务部门负责人应当将不少于当年全绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于60%，公司无权益类基金等情形除外。

这种强制跟投机制，将公墓基金过去的“替人理财”转变为“自己先上阵”，实现“要亏一起亏，要赚一起赚”的捆绑。

销售考核机制的变革同样深刻。新规将销售人员收入与客户投资盈亏直接挂钩，对负责销售的高级管理人员及核心销售业务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于50%。也就是说，销售人员的收入也不再仅仅取决于卖出多大的规模，还要看客户有没有赚到钱。在行业人士看来，这也将倒逼销售人员从“推销”向“理财顾问”转变，有力扭转行业长期存在的“重首发、轻持营”等痼疾。

值得注意的是，新规并不是“一刀切”，而是根据岗位特点设置差异化考核标准，体现“因岗施策”的精准性。

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比如，对指数基金经理，考核重点放在跟踪偏离和投资专业能力建设；对固收基金经理，则强化信用风险控制、流动性管理的考核；对兼任私募资产管理计划、年金、社保等其他组合投资经理的基金经理，则要求区分考核，综合考虑不同组合的资产规模、投资目标、管理难度等因素。这种差异化考核，引导各类基金经理聚焦本职专业能力。

新规还预判并封堵可能的“钻空子”行为，明确禁止通过增加分管业务、提高福利津贴等方式规避考核要求。这一“防火墙”设置，也防止了考核期末临时更换基金经理等粉饰考核结果的行为。

更值得一提的是，《指引》还首次将股东分红与投资者利益绑定，规定对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的，应适当降低股东分红频率与比例。在行业人士看来，这从公司治理源头进行了纠偏，将改变股东一味追求利润而忽视长期发展的倾向，构建起股东、公司、员工、持有人四方利益一致的良性生态。

02

从规模扩张到质量取胜

去年5月，证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》，已经要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的绩效考核和薪酬管理体系。最近发布的《指引》，则进一步细化落实了方案有关要求，成为继费率改革、业绩比较基准规范后，公募基金又一重要改革举措，为整个行业的高质量发展指引了航向。

“《指引》的实施，标志着公募基金行业告别规模扩张时代，迈向以投资者利益为核心的高质量发展新阶段。”行业分析人士指出，当基金公司更加注重产品的逆周期布局，实现经营重心从“规模增长”到“投资收益”、经营目标从“短期利润”到“长期价值”的转变，整个行业的稳健性将得到增强。对于整个资本市场而言，新规的实施将有助于提升市场定价效率，机构投资行为的长期化、价值化，将大幅降低交易换手率，摒弃题材炒作与短期博弈，平抑市场非理性波动。

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此前，公募基金往往依赖明星基金经理个人光环的发展模式，常因核心人员变动引发产品业绩波动，难以保障投资者利益的持续性。往后，在行业人士看来，公募基金行业过去依赖明星基金经理的时代，也将进一步远去，转而更加偏向向平台化、体系化运作。事实上，这种趋势已经开始出现，部分公募基金纷纷加码投研团队建设，通过投研平台、资产配置决策体系等，已经将投研能力沉淀为公司核心资产。

事实上，随着“平台型、一体化、多策略”的投研体系建设成为行业趋势。头部机构已构建起系统化的投研体系，形成“老中新”三代人才梯队，实现能力圈多元覆盖。这种平台化转型打破了“个人英雄主义”的行业范式，推动公募基金行业走向更成熟、更稳健的发展阶段。即便市场震荡或人员更替，成熟的投研体系仍能持续创造价值。

公募基金行业的发展过程中，合规与创新的平衡也在实践中不断探索。如何既防范风险，又不过度约束投资创造力，是行业长期面临的命题。

展望未来，随着新规深入实施，公募基金行业有望告别“规模为王”的粗放增长，转向“质量至上”的精细化发展。能够持续创造稳定超额收益的主动管理能力、具备极致工具属性的被动产品能力，以及提升投资者获得感的能力，正成为基金公司安身立命的根本。

行业变革的种子已经播下。未来，随着新规全面落实，公募基金行业生态将迎来深刻重塑。那些能够快速适应新规、真正将投资者利益放在首位的机构，将在高质量发展浪潮中脱颖而出。

而更大赢家将是广大基金持有人。他们终于可以期待，自己的利益与基金管理人紧密相连，长期投资价值投资不再只是口号，而是成为制度保障下更具确定性的选择。

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